捡烟蒂投资 价值投资的4种体系

捡烟蒂投资 价值投资的4种体系

01

不可能的三角形

找到投资系统的核心行动并不难。列出您在历史上相对有利可图的交易，并在选择购买之前有明显的期望。事实证明了您的期望。最好多次重复该类型，然后将其用作模板连续重复该策略并修改详细信息。

在此过程中，重要的是要观察“赔率，获胜率和交易频率”的三个关键交易指标，因为它们是确定系统稳定产量的三个要素。

任何投资系统都很难既高又高。这是一个典型的不可能的三角形。作为一个良好的投资系统，我们需要将三者保持在最佳状态，我们可以控制和最大化回报。

本文分析了这三个因素的相互检查和平衡，并在实际投资中使用一个共同的问题：“如果单个股票暴跌，是否在底部购买？”说明不同交易系统的不同实践。

02

赔率

所谓的赔率是，在分析公司后，在交易之前对未来的股价空间进行评估。下图是一个示例。以当前价格以及将来的向上空间和向下空间的比率购买。向上的空间大于向下空间，这意味着几率大于1，因此有投资价值。

在价值投资系统中，赔率与基本面有关，其上空空间代表了未来绩效增长和估值增长在最乐观的情况下的范围；它的向下空间代表了由于业务运营的各种风险，在最悲观的情况下可以实现绩效增长和估值的范围。

例如，，您可以根据未来的容量和产出计划的现有利润率来大致计算未来几年的利润，然后在基于历史估值的市场乐观时给出估值范围，并在未来几年内计算出向上的空间；然后，基于可能的未来运营风险对绩效的影响，并考虑市场在过去两年中可能给出的悲观估值，计算下向下空间。前者除了后者代表赔率。

影响赔率的第二个因素是时间。周期中的许多股票在一个月内可能比向下空间具有更大的向上空间。但是经过一年的放松，它很可能是最高的，几率远小于1。

最典型的是在动臂期间的一个强循环。随着价格仍在上升，中等和短期的几率很高。但是从长远来看，如果您发现大多数公司都疯狂地扩大了其生产能力，那么远远超出了下游需求，或者下游需求是中间人的“库存”，而真正的需求并不高。两种情况都表明，价格距离顶部不远，未来绩效下降的可能性极高，长期赔率也很小。

价值投资经常讨论“安全利润”的概念。安全保证金是一个向下的空间，追求极高的“安全利润”，这是一种称为“高赔率”的投资系统，包括格雷厄姆和巴菲特的“捡起烟头屁股”理论，施洛斯（）多样地购买了陷入困境的低价股票，以及“ PB-ROE”策略等。

赔率和安全利润是滥用的特别容易的策略。散户投资者通常简单地将“高赔率”理解为廉价股票和股票，这些股票和股票下跌了得多。但是，投资从未如此简单，几率越高，越好。

实际上，高几率通常代表价值陷阱，因为投资具有更重要的指标 - 获胜率。

03

获胜率

获胜率是指如果您以当前价格购买股票，将来赚钱和亏损的可能性比率。

获胜率与赔率不同。赔率是空间的概念，它可以计算最大向上和向下空间，而获胜率是概率。较大的向上空间并不意味着将来赚钱的可能性很高。

以为例。由于是历史估值的最高点，因此至少不是高级产品。但是，由于不需要考虑销售，因此其性能仅与产出有关，而的产出取决于几年前基本葡萄酒的产出。这意味着未来几年的绩效增长10-15％是很高的可能性，这可以完全弥补估值的可能压力，这意味着在投资的获胜率非常高。

获胜率分为长期获胜率和中期获胜率。

中型和短期获胜率与公司的繁荣有关。繁荣是判断公司当前运营条件的指标。这是一些共同的繁荣：

1。行业的价格上涨可能会大幅上涨；

2。公司的生产能力增加或有热产品；

3。期望新的名人产品，大客户或其他导致当前表现显着提高的因素

高繁荣将改善上市公司的当前业绩，甚至超过大多数投资者的期望，从而导致股价在本季度很容易上涨和下跌，在中期和短期内形成了高分。

但是，这些基本因素中的大多数仅对本季度的表现有影响，并且可以轻松提高投资者的期望。如果下一个季度不再存在，那么其高获胜率将不再存在，因此这是中期和短期因素。

长期获胜率与基本面的确定性有关。

在上一篇文章“绩效增长的确定性很高，具有三个特征”中，它分析了确定性是对公司行业空间，竞争格局，商业模式和管理因素的全面判断。它代表了公司业绩的长期稳定增长。如果估值保持不变，则在每周和每月的水平上，股价将长期以来的上升趋势。即使估值下降，股票价格也会波动。

因此，长期确定性越高，长期获胜率越高。

从长期获胜率的角度来看，在激烈的市场竞争中，绩效确定性的增长是最佳的安全利润，而低价或低估的安全利润实际上是“玻璃底层”。

从理论上讲，一项投资最好共同获得很高的获胜率和很高的几率，但实际上，两者之间存在相互限制的关系。

04

获胜率与赔率之间的关系

由于上市公司本身具有某种“黑匣子自然”，并且研究本身并不完整，为了防止“黑天鹅事件”，因此通常会采取一些安全措施，其中最典型的是停止损失。

如下图所示，假设在没有有条件停止损失的情况下实施了10％的损失，则被认为是每项投资的最大向下空间是固定的，这可以大大增加几率；但是这样做的价格是降低获胜率，因为像“ B投资”这样的公司低于停止损失价格，而上升再次下降将在停止损失策略下损失。

停止损失策略本质上可能是几个小损失的巨大损失，这是一种赔率较高且获胜率低的策略。

高获胜率和高赔率本身并不矛盾。必须同时使用品种。但是，作为稳定的盈利投资系统，它只能针对其中一个，并且经常牺牲另一个因素。

在价值投资中，典型的高获胜率投资是“蓝筹股的长期持有”。这些公司具有非常明显的运营优势和强大的绩效确定性。但是，每个人都知道它们是好的，而且价格没有优势。因此，几率是平均值，长期持有的回报与该指数的回报相似。

通常，散户投资者没有研究的能力，最好的方法是将蓝筹股的股票持有“获胜率第一”策略。当然，赔率并不重要，只是不要盲目地追求高赔率。只要赔率满足您的预期收益率，您就可以购买。这就是巴菲特后来强调的：“以合理的价格购买优秀的公司”。

短期趋势投资也是典型的“获胜率优先级”策略。例如，“ T+0”通常在波浪中向上，最明显的方向是在小部分中。通常只需几分钟，只需一两个点，但是获胜率很高。

同样，大多数指标量化交易都使用“赢率第一”策略。

让我们再次看一下“高赔率策略”。

典型的高端策略是“难以逆转”：如果您购买了一家遇到麻烦且股价非常便宜的公司，如果您研究其基本面并认为它有可能进行逆转，那么目前的几率很高。

但是，摆脱困难是一个很小的可能性，因为业务困难通常会导致人才丧失和管理失控，并且这些内部管理问题加剧了运营困难。因此，“难度逆转”是一种策略，其获胜率较低，通常需要多个目标来投资投资组合 - 投资组合无法提高获胜率，但可以防止“黑天鹅”的风险。

那么，“高几率和高获胜率”策略是否真的存在？一些。

05

频率（或成本）

看看一些常见的投资机会，“赔率高和高赢率”

第一类是白马的暴跌。

回到前面提到的“蓝马长期持有策略”，尽管近年来蓝马股票是正常的甚至全年被高估的，但偶尔会被低估的时间。以为例，在过去的三年中，有两个机会在2018年10月和2020年3月。此时，该行动处于“高获胜率和高价值”状态。

但是这种策略的问题在于，这种投资的投资机会太少。如果您只有这种机会，那可能是一年的举动。这是移动频率的问题：如果机会是安全的并且有很高的回报，那么出现的机会通常很小。

第二类是“高确定性公司的困境的逆转”。

与上海机场类似，流行病将始终通过，国际航班将永远恢复。因此，困境的逆转是一个很高的确定性事件，但问题在于转折点。如果转折点为时已晚，它将成为前面提到的“高赔率赢率低频机会”。

第三类是“在中期和短期内高获胜率（高繁荣）和高几率”的机会。

它要寻找繁荣繁荣的行业，当股票价格没有急剧上涨时进行干预，并在繁荣达到高点之后继续寻找下一个改变位置的经济轨道。

这是机构经常采用的经济投资战略。实际上，长期以来已经获得高回报的大多数资金采用了此策略，使用某些或所有职位的职位。这也是当前市场获得稳定和高回报的一种方式。

但不幸的是，这种方法对于散户投资者而言无效，因为它消耗了太多的研究资源。该策略要求将研究团队安排在主要研究方向上，以密切跟踪行业的繁荣趋势；基金经理需要受到审判，并判断繁荣影响股票价格的关键点或催化剂。不可能买得太早或太晚；还必须联系相关的上市公司，以找到赛道上最面向性能的公司。

只有满足这些条件，我们才能在行业开始的早期阶段迅速进入该行业的股票价格。因此，“高繁荣（中等和短期确定性）和高赔率的机会消耗了投资和研究资源，尽管资金赚钱，但资金公司不一定会赚钱。

第四类：获胜率很高的策略，几率本身是平均水平，但高赔率被迫通过高杠杆实施。

这是对冲基金采用的常见策略，但其问题是，一旦遇到“黑天鹅”，他们将造成巨大的损失。在上个世纪发生“长期资本”事件之后，各种对冲基金开始控制杠杆作用并减少赔率。

这四种类型的“高获胜率和高赔率”策略存在低频或高成本的问题，最终产量可能不会那么高。

06

价值投资的四个投资系统

赔率，获胜率和射击频率（成本）是散户投资者建立投资系统的不可能的三角形。您的投资系统的收益率必须基于一个目标作为主要目标，放弃一个目标，并努力提高一个目标。

在短期趋势交易中，我们应该专注于获胜率作为主要目标，努力增加投篮频率并放弃赔率；在高频定量交易中，我们应该专注于射击频率并放弃赔率。

在长期价值投资中，白马投资将获胜率作为主要目标，放弃了射击的频率，并努力增加赔率。或扭转困难和投资，以赔率为主要目标，放弃射击的频率，并努力提高获胜率。

优先获胜率的系统需要该帐户的整体稳定性；优先级的系统集中在实现单个股票的深度价值上。考虑您的投资系统对解决特定问题更有帮助，例如，当股票继续下降时是否在底部购买。

当股票不断下降时，第一件事是分析是否已经破坏了基本逻辑。如果它被销毁，无论它是什么系统，它将被出售。如果没有，它将与系统有关。

好的公司在临时运营困难中的持续下降将使您陷入矛盾的情况：在空间方面，利润余地正在越来越大（几率增加），但是就中期和短期概率而言，损失是更大的概率（中等可能性和短期可能性和短期概率的胜利率是下降的）。

因此，是否在连续下降期间购买是您的投资系统是首选还是首选获胜率的问题？如果获胜率是首选，是长期获胜率（确定性）优先级，还是中级和短期获胜率（繁荣）优先级？

我将其分为四个系统：

系统1：长期获胜率是首选。也就是说，长期确定性被用作股票选择和交易的标准。

如果持续下降的逻辑不会被打破，那么您当然可以购买。这是“赔率决定了购买点”，但是股票价格下跌不会改变长期的赔率，因此是否购买是否与是否暴跌无关。

因此，在“首先要长期获胜率”的系统中，选择一家高确定性的公司长期存在的是利润模型，而在最底层的购买并不重要。

系统2：中等和短期中的获胜率是首选的，即对繁荣的投资。

即使持续下跌的个别股票的逻辑还不错，它们通常在中期和短期运营中不确定性，即繁荣正在下降，此时它们出售而不是在底部购买。

除了非基本原因引起的暴跌外，它不会影响繁荣，只能在底部购买，但仍然受到与确定性相对应的位置上限的限制。

系统3：将“首先”与繁荣相结合的中期和短期战略，即一种繁荣的投资系统，更加关注赔率。

暴跌是一项重要的购买策略，但是有必要检查股票价格是否相对于经济变化而言是超售的，也就是说，它不是超售还是不补充。

系统4：将“赔率首先”和确定性结合在一起的长期策略，即困难的逆转。

这种类型的股票的未来向上股价有很大的空间，并且将在相当大的投资期内实现。降低购买价格不会对增加年度收益产生明显影响。实际上，赔率的增加也非常有限。

该策略更关心逆转的转折点，以提高投资效率，而不是低购买价格。暴跌不是补充职位的最佳时间。

在以上四个价值投资系统中，只有三系统具有暴跌和底部购买的方法，而第二系统必须在下降中出售。因此，价值投资中最重要的事情始终是基本面，而价格是第二个因素。

赔率，获胜率和射击频率是系统的交易部分。当交易形成系统时，还必须拥有适合其的研究系统 - 基础研究。并非每个人都越深。关键是适应您的投资系统。

如果您真的不能决定要购买哪一个，则可以购买两个组合中的每一个。

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