什么是适度宽松的货币政策？？事实

什么是适度宽松的货币政策？？事实

文/沧海一图狗

PS：1400字

今天下午，12月zzj会议草案出炉。

草案中有一个说法引起了大家的关注——“适度宽松的货币政策”。这个表述上一次出现是在2009年和2010年，之后很长一段时间都是“稳健的货币政策”，顶多在前面加上一些定语。

那么，我们应该如何理解这个表述呢？首先，我们要关注一个基本概念——中性利率。

如果一个政策利率R*既不限制也不支持经济，那么这个利率就是中性利率。

在《》一文中，我们花了很大力气解释“为什么一年期存单利率是现行政策利率”。

说实话，我们根本无法用“自然语言”解释清楚“稳健的货币政策”；我们需要用到“中性利率”和“政策利率”两个基本概念。

如上图所示，稳健的货币政策意味着实际政策利率围绕中性利率窄幅波动。

在这种情况下，政策利率对经济既不太限制也不太支持。

由于中性利率是动态的什么和什么是货币政策，在经济低迷时期，中性利率一般会逐步下降。因此，在稳健的货币政策下，我们会看到实际政策利率出现震荡回落。

这会引起一个非常有趣的现象。很多投资者会将“政策利率震荡回落”误解为“宽松的货币政策”。

说实话，这个误会很难澄清。主要原因如下：

1、中性利率是一个理论概念，无法真正观察到；

2、中性利率是动态的，影响中性利率的因素较多；

3、国内政策利率体系也较为复杂；

有了上述基础，当我们回顾我们的货币政策时，我们就不会觉得“稳健的货币政策”毫无意义。

如上图所示，如果我们将蓝线想象为中性利率的实际趋势，那么我们将得到以下总结：

1、货币政策大部分时候是非常稳健的；

2、货币政策短期内紧缩；

理解了“稳健的货币政策”之后，我们可以在此基础上理解“适度宽松的货币政策”。

如上图所示，适度宽松的政策是指实际政策利率与中性利率偏离较大。在这种情况下，货币政策对实体经济的支持是足够的。

在《》文章中，我们给出了两个判断：

1、中性利率在1.80%左右；

2、未来一年期存单利率将达到1.30%左右，将为实体经济提供50bp的支撑；

这个1.80%并不是随机取的。如上图所示，货币当局利用一段时间的“动荡状况”向市场明确了中性利率的大致位置，即1.85%左右。

事实上，中性利率还有另一个作用，就是确定十年期国债利率的底部。

根据中性利率的定义，当政策利率明显低于中性利率时，货币政策将为经济提供充分的支持。在这种情况下，长期债券利率跟随政策利率的走势将明显走弱，甚至出现“拉锯现象”。

因此，如果R*=1.80%成立，那么十年期国债利率将很难成功突破1.80%。

这是中性利率的另一种用途。

最后，如果我们理解了“中性利率”和“政策利率”的定义，那么上述结论就显而易见了。

有趣的是，“稳健的货币政策”和“适度宽松的货币政策”都不是显而易见的。然而，很多人认为这两个复合概念是显而易见的，一看就懂。

这就像数学证明题中的“一看就知道”。

另外什么和什么是货币政策，对于“目前国内中性利率是多少？”这个问题肯定存在广泛争议。不过，市场老师一定会通过十年期国债利率走势给你答案。

ps：数据来自wind，图片来自网络

结尾

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