台湾股票市场与祖国大陆股票市场的比较.pdf

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——互仁顺2001.、·比较·台湾股市与大陆股市的比较●栾亚军（南开大学经济系） 摘要：本文回顾了台湾股市的发展历史和现状，以及台湾股市与大陆股市的比较。大陆股市、两岸股市不同发展模式的深入比较二美国■话股市法律规范国际市场结构二中田分类号 F830 91 Ⅱ 文献识别号 A Ⅱ 文章编号 1 000-6052 (2001) 01-0070-o4 一、两岸股票市场概况 一、台湾股票市场的发展与演变 (一)台湾股票市场的创立与演变台湾股市的发展1953年，台湾当局进行土地改革，以台泥、台纸、农林、工矿等四大上市公司的股票和实物土地债券作为对被征地的土地所有者的补偿。被征用。此举有力地推动了1953年的土地改革。台湾土地改革的进展也成功地将公营企业转变为私营企业，为未来证券市场的发展奠定了基础。随后的几年里，随着股票发行数量的不断增加，社会上流通的人数不断增加，股票交易量也日益扩大。各类定位为股票交易中介机构的证券公司（券商）相继成立，从事股票交易委托、代理业务。 1956年，台湾当局颁布了《台湾省证券交易商管理条例》。各类证券公司开始实行统一管理。 1962年，台湾证券交易所正式成立。台湾证券市场最终成为公开竞价、集中交易为主的市场。

1968年，台湾证券交易法正式颁布。 (2)台湾股市正迈向国际化、自由化。 1988年，台湾当局修订了《证券交易条例》。 1990年，台湾当局宣布向外国专业投资机构开放境内证券业务，并开放外国证券公司在台设立分支机构，委托买卖外国证券。从此，台湾股市正式迈入国际化。 1973年，台湾当局公布了证券信用交易制度，1990年又允许证券公司自行开展证券融资、融券业务，进一步提高了证券交易的灵活性。 1995年至1997年，受全球金融自由化浪潮的鼓舞，台湾当局逐步开放各个相关金融领域。取消证券交易限制，并陆续开放权证、存托凭证、指数期货等新型金融衍生品交易市场，进一步强化台湾股市的自由化和国际化。 (3)台湾股市结构及发展现状。台湾证券交易所市场分为·T0·ASlA-EC、ONOM lC，分别为集中交易市场和场外交易市场。 1994年，台湾设立证券场外交易中心。从此，场外（或场外）交易市场开始快速增长。场外交易市场的设立主要是为了解决未上市中小企业的股票交易和流通问题，也为中小企业的发展提供服务。畅通的融资渠道将为未来上市提供准备期，从而进一步完善台湾资本市场。

1990~1990年间，台湾证券交易所上市公司仅有221家，总市值约新台币640亿元。截至2000年4月，上市公司增至471家，总市值超过新台币3.1万亿元，总市值超过新台币13元。新台币500亿元。短短8年时间，上市公司数量增加了一倍多，总资本增加了两倍。 1990年底，上市公司仅有11家，总资本约新台币45亿元。 ，上市公司股票总市值约为新台币97亿元。 1994年商店（柜台）交易中心成立后，商店交易市场成为中小企业的孵化器，发展加快。至1999年底，上市公司增至233家，总资本约新台币3,720亿元，总市值达新台币3,720亿元。达到新台币8,960亿元（台交所，~999） 二、祖国大陆股票交易市场的发展与演变 （一）祖国大陆股票市场的萌芽与发展。 1983年7月，深圳宝安县联合投资公司在深圳首次发行股票。承销期间，其在深圳特区报刊登招股说明书公告，向全国募集资金。公司成立后，也模仿西方股份公司的运作模式。如：召开股东大会、董事会，根据公司经营业绩发放股利等。1984年，北京天桥百货发行了第一张临时股票。这是新中国成立以来，内地企业首次向社会公开发行股票。这是因为股票三年偿还本金，每年支付利息。股票将在公司盈利后偿还。可以参与分红。

同年11月，上海飞乐音响公司向社会公开发行股票。这可以说是新中国贵宾信息（大陆）第一支真正与国际接轨的股票（蒋作派，1992）。 1986年，国有大中型企业开始向社会公开发行股票，促进了内地股票市场的发展，股票市场逐步规范，如：确立同股同盈的原则，采用国际通用的溢价发行方式发行股票，股票承销采用包销和寄售方式并公布。 1990年3月，上海、深圳成为中国大陆股份制改革和公开发行股票的试点城市。同年12月和1991年7月，上海、深圳证券交易所相继成立，标志着内地股票市场的出现。随着两市交易逐步放开，两市现已发展成为全国性的证券交易市场。 1992年10月，国务院正式批准成立国务院证券委员会，负责全国证券业务新股发行和上市的监督检查、管理和审核工作。 1993年4月22日，国务院颁布了《股票发行与交易管理暂行条例*》，国家证监会根据该《条例》、《证券交易管理暂行条例》和《证券交易管理暂行条例》同年7月、9月分别颁布《禁止证券欺诈办法》。其中，《条例》以法律形式确定了股票市场的管理制度，并对股票的发行、交易、上市公司收购、清算等问题作出了详细规定，实际上起到了准证券法。

1994年，国务院颁布了《国务院关于股份有限公司境外募集股票及上市的特别规定》，从此股票市场逐步开始开放。 1998年，经过六年多的修改修改，第一部规范证券市场的基本法——《中国证券法》终于在1998年12月29日第九届全国人民代表大会第六次会议上正式颁布。 1999年7月1日通过并正式实施，标志着中国大陆股票市场全面规范化、规范化的开始。 （徐强、邱德军，1998） （2）内地股票市场结构及发展现状。中国大陆的股票市场由上海证券交易所和深圳证券交易所组成。股票类型根据交易结算方式和媒介的不同，主要分为A类股票和B类股票。其中，A股发行对象为内地公民和内地企业。法人等，B股是指以外币认购和交易的、专门供外国、港澳台地区以及经证券监管机构批准的其他法人和自然人投资和交易的股票（李树峰，1999） 。根据境外上市地的不同，还有H股。 ,N,S 股票分类。 A股市场分为流通股和非流通股或公众股和非流通股。通常，公众所说的股票交易主要是指流通股。 1991年底，上海证券交易所上市交易的股票仅有8只。此后，这个数字逐年扩大。特别是1996年以后，股票市场扩张的步伐加快。截至1999年底，上海证券交易所上市公司数量达到A股437家、B股53家。股票市场的市值约为人民币10,445亿元（上海证券交易所，1999）。截至1999年底，深圳证券交易所上市的A股、B股股票分别为●I、Qi。 2001年，分别有412家和54家公司，股票总市值约为8732亿元人民币（深圳证券交易所，1999）。

目前H1证券交易所未来将作为二板市场。两大交易市场合并以及建立A股指数期货市场等配套市场建设问题也已提上日程。当前，中国内地股票市场的发展步伐进一步加快。各项政策相继出台，引进外资、设立开放式投资基金、社保基金入市等改革举措不断。即将设立的创业二板市场将成为内地股市发展的又一里程碑。拟建的创业板市场也将成为第二股票报价系统，与台湾的场外交易市场类似，但又不完全相同。其主要职能是为民营和国有中小型高科技企业提供融资，并作为未来主板上市的平台。市场的化解者。 = 台湾与大陆股票市场比较 一、海峡两岸股票市场的共同特点 (1) 股票市场的快速发展和快速扩张是两岸股票市场的共同特点台湾海峡两岸。 1988年，台湾证券市场直接融资（包括债券）占总融资存量的比例仅为13.43%，到1999年9月末，这一数值已增至25.6%。增长速度惊人，尤其是2000年第二季度。季度股票市场总市值占GDP的121.02%（颜庚章，2000），远高于50%-70%的平均水平在日本、日本等发达国家。台湾上市公司数量从1990年的221家增加到2000年的471家，翻了一番。中国大陆股市的扩张速度甚至比台湾还要快。从1990年的数十家上市公司发展到今天的1003家上市公司，仅用了10年的时间，其中上交所1996年成立一岁，新上市公司数量达到160家，创下了世界纪录（张玉良， 1999）。

目前，中国大陆股票市场总市值已超过2万亿元人民币。股指连续创出新高，走势强劲，备受全球关注。截至1999年底，台湾股市有590万账户，其中散户占96%。 （颜庆章，2000）台投信托公司共募集发行基金219只，总净值新台币9,978亿元。新台币，该基金持有的股票市值仅占总市值的2.55*/0，而该基金的股票交易量占总交易量的392%。在场外市场，1999年1月至9月，法人机构股票交易量占总交易量的392%。占总交易金额的比例仅为l1%左右。 2000年第二季度台湾股市平均市盈率高达57倍。这说明台湾股市是散户市场，风险高、被动性大。台湾股市多年来的涨跌也证明了这一点。中国大陆股市的情况也基本类似。截至1999年底，机构开户占3. %，长期投资模式不清晰等一系列缺点，目前中国大陆股市平均市场价格^SlA—· -C REV-EW· 7 l· VIP资讯■■—■ 一虎泰人I 2001.,·比较研究·市盈率仍高达54倍，位居全球前列，远超美国美国牛市时的市盈率为20倍，香港薪资泡沫时的市盈率为30倍。已经存在一定程度的泡沫，AB股有时在一个交易日内上涨或下跌超过10%，特别是在1996年底连续几个交易日跌破涨停板。投资者对市场完全失去了兴趣，严重阻碍了股市的健康发展。

（二）两岸股票市场的法律规范较差。两岸股票市场发展迅速、时间短，相关交易法律法规尚不完善。因此，经营权与所有权不分离、内幕交易严重、少数资本集团操纵市场、谋取暴利、损害中小投资者和大股东利益的现象普遍存在。利用关联交易掏空上市公司资产等情况。 1998年下半年以来，台湾发生多起金融危机和丑闻，涉及企业自炒股票、拖欠股票交割；而近期，内地股市也出现相当多上市公司内部管理混乱，大股东肆意侵犯中小股东权益的情况。上市公司“过度包装”，比如近一两年发生的“红灯丑​​闻”、“孙悟空丑闻”等。收购广东宏源辰子品牌等一系列财务丑闻和争议也给内地股市的健康发展蒙上了阴影。 2、两岸股票市场的差异（1）台湾股票市场的国际化、自由化程度领先于大陆股票市场。 1982年，台湾当局批准“引进华侨投资证券计划*”，使台湾股市迈出了自由化、国际化的第一步； 1988年，台湾当局通过《证券交易法》修正案。放开证券公司设立，为股市的繁荣铺平了道路。为其蓬勃发展奠定了良好的基础； 1990年，台湾当局宣布开放外国专业机构投资境内证券业务和开放外国证券公司在台设立分支机构委托买卖外国证券，使台湾股票市场正式成熟。国际化、自由化。

1991年，台湾当局开放证券公司自行开展融资融券业务，让投资者除了与证券、金融公司进行信用交易外，多了一个办理信用交易的渠道，也促进了股票市场的发展。为了配合“亚太金融中心计划*”的推动，台湾当局在1985年至1987年间逐步放开各种金融和证券限制。例如，为了推动岛内股票市场的国际化，认（售）权证发行并上市。 。台湾股市已全面国际化、自由化，融资功能大幅强化，为台湾经济成长做出巨大贡献。另一方面，祖国太鲁股票市场1999年刚刚放开股票质押贷款业务，目前针对氰化物业务的具体制度仍需进一步完善，而证券信用交易业务一直受到监管。严格的限制。在吸引各方面资金方面，中国大陆股票方面，直到1999年才正式批准社保资金入市规模，保险公司资金按比例获准入市，企业法人用自有资金投资证券业务。同时，由于人民币资本项目下的不一致，亚太可自由兑换，A、B股市场严格分开。外资国际化进程中，股票市场存在一系列短期内难以解决的技术问题。但A股和B股市场短期内还无法形成健全的统一。市场也使得内地股市乃至整个证券市场的国际化、自由化不可能在近期顺利实现。目前，祖国内地正在筹划制定中国加入世贸组织后外资进入股市的具体规则和法律。

大观银行资金严禁以任何形式流入股市。虽然去年就通过了证券质押贷款的决定，但与内地银行体系长期积累的大量资金相比，这条渠道仍然过于狭窄，不利于内地股市真正实现“走出去”。发挥融资资金和世界各国证券市场的市场功能。发展实践表明，证券市场的长远发展必须走向国际化、自由化，才能培育出一大批具有理性投资理念的机构投资者，证券市场才能真正成为稳定、健康、可持续发展的市场。 。资本市场。 (二)两岸股票市场结构及市场细分。由于台湾股市起步早、发展时间长，其股市从一开始就可以模仿和借鉴国际及欧美发达国家的发展轨迹，然后进行一定的本土化。转型。台湾股市发展过程中的“后来者效应”和“学习效应”很强。整个股票市场非常合理地分为集中交易市场（主板市场）和场外交易市场或场外交易市场（创业板市场）。这种市场细分完全符合积极扶持和发展中小企业的发展战略，解决台湾中小企业在快速成长过程中的融资问题，充分满足不同层次的需求。台湾中小企业的融资需求。对于中国大陆的股票市场来说，由于市场经济的改革目标一开始还没有确立，而且基础制度和具体制度与欧美国家存在差异，股票市场必然会探索出独特的模式。大陆股票。市场可以通过多种方式进行细分，例如根据流动性划分为流通股和非流通股，也称为公众股和法人股。法人股又分为国有股和非国有股；它们根据不同的交易媒介进行细分。可分为A股市场和B股市场。

这种细分一开始可以起到稳定股市的作用，但这种不必要的过度细分却制约了股市的发展。整个市场割裂，破坏了市场和市场融资的统一性。股票市场的功能大大降低，成为股票市场国际化的致命障碍。由于法人股不可流通，因此无法启动退出机制。这也导致股市充斥着“垃圾股”。企业早已停止运营，但凭借“壳资源”优势，股价仍在飙升。股价与价值严重背离，加大了市场的“泡沫和风险”。同时，中国大陆股市缺乏能够有效支持中小企业融资上市的孵化机制。主板市场，缺乏多层次的VIP信息；liI』．我国广大中小企业，特别是民营企业和外资企业，非常关心企业进一步发展的融资问题，但有一个缺乏服务小企业的二级市场。拟建的二级市场也是高新技术企业发展的“孵化器”，可以作为资本解决广州大小企业的融资问题。市场，不能包括小企业的融资，这本身就说明了股票市场的不完善，需要祖国有关部门进一步研究二板市场如何促进高新技术发展，同时也兼顾到。中小企业融资并作为主板市场的“孵化器”。

台湾场外交易市场与大陆的不同之处在于，从成立之初，就专注于中小企业的融资服务和标准化培训，并致力于构建统一完整的股票市场：自其发展过程中，虽然也形成了IT、电子等科技型企业一统天下，但它们在中小企业融资方面的作用并没有减弱。 （三）两岸股票市场的L弦体系。如前所述，在市场管理法律法规建设方面，台湾股市比大陆股市更加完善和规范。直到1998年12月29日，内地才正式颁布了《中国证券法》。股市的发展有一种任性的做法，比台湾足足晚了30年。与此同时，包括《证券交易法》在内的台湾各项法律法规也相继进行了多次修订。我国内地《证券支持等法律法规》中仍有一些具体规定值得认真思考和完善。法律法规的建设和完善还有很长的路要走。在这个过程中，台湾股市的经验对大陆股市有参考价值 ● 比较研究 ● 2001·1 相互支持是即时的 ■ 一、三。结论 由于海峡两岸社会制度和经济制度的差异，两岸股票市场除了具有一定的相似性外，还存在着巨大的差异。总体而言，由于两地数千年的文化同源性和共通性，海峡两岸的股市具有很强的可比性。台湾股市起步早，发展时间长，市场经济运行长久。相关法律制度建设较为完善，股票市场发展较为规范。国际化、自由化程度远高于内地。因此，台湾股市及相关制度规定可以为大陆提供参考模式。当然，台湾股市仍需进一步发展和完善。

（翁冬龄主编）参考文献：[1]张良玉，《两岸股票市场法律制度主要特征比较研究》，中原台湾台北鸿礼出版社，j 999 [2]王光前等等，（《中国证券市场》，中觉时事经济出版社，1999。 [5]蒋作培，（浅谈发展趋势与改进）我国证券市场的走向），厦门大学经济研究所出版，1992年。[4]李树峰，（中港股票投资法律实务），商务印书馆，1999年。[5]上海证券交易所，《上交所统计月报》，《上交所统计年鉴》深圳证券交易所，1999g，（深圳统计月报，1999年[6]台股交易所，2000年《证券历史资料》，台湾证券柜台交易中心，《证券柜台月刊》]1999年。（上接第18页）对于一个传统的加工国家来说，新加坡政府完成这个经济结构并不是一个顺利的过程通过以上方法进行改造。 4、储蓄率高。毫无疑问，新加坡的储蓄和投资水平在国际上是较高的。如前所述，1997年新加坡人均外汇储备高达23,767美元，但同期家庭消费和政府支出仅占GDP的比重。 （世界银行发展报告，1999）新加坡人以高缴费率缴纳的巨额资金的48%用于发展基础工业和公共工业（如港口、机场、道路通讯设备建设等），另一部分由政府投资于外国证券。或者其他资产，以及投资和账户管理一般都是“暗箱操作”。人们无法想象政府机构能够有效利用储蓄存款并创造更高的回报率。

根据经济学家Young的计算，从1980年到1989年，新加坡的税前资本回报率为10_3%，这是一个非常低的经济体，不需要出现财政赤字，不需要从国外借入商业贷款，也不需要申请外援同时，在吸收外商直接投资的基础上保持外向型经济增长。然而，随着充足的储蓄来支持开始减弱的发展需求，以及外汇储备已达到顶峰，政府似乎不再需要如此严格地控制资金。控制。政府应该做的是确保储蓄的增加能够充分满足居民日益增长的生活需求，让缴费者在晚年享受更好的生活条件。绝大多数资金可以由私人管理。即使政府部门不准使用资金，也应该有健全的会计制度，保证最低回报率。 【上面我们分析了新加坡经济发展面临的一些问题。如何解决这些问题对于维持新加坡经济发展至关重要，受到有关专家和政府部门的充分关注。我国发展经济时，也要特别注意向新加坡学习，避免重蹈覆辙，促进经济健康发展（翁东龄主编）A SIA —PAC IFIC EC oNo M IC REV IE W ·73· VIP信息