钝刀割肉，浑水二袭好未来

钝刀割肉，浑水二袭好未来

6月26日，好未来悄然公布了2018财年报告。财报显示，好未来2018财年营收17.15亿美元，同比增长64.42%，净利润同比增长73.04%，达到1.95亿美元。 -2018财年，营收复合增长率达66.3%，累计净利润超过4亿美元。根据好未来2018年第三季度财报，学而思培优占总营收的72.9%。

好未来在发布财报当天就做空事件做出回应，称已完成内部审查，未发现任何证据支持这些指控。

同样的套路，二级市场反应平淡

通过对比分析，我们发现浑水的做空套路基本如下：

针对好未来收购的子公司→质疑被收购公司的业绩→通过问卷、访谈获取“证据”→最终得出结论——财务造假

资本市场似乎并不完全认同这样的套路。纵观6月13日袭击事件后，好未来股价因放量而呈现小幅下跌趋势，日均交易额约为2亿美元。除6月13日首次下跌9.95%外，随后13天平均振幅为4.6%。

对于目前二级市场的表现，一位业内人士表示：目前看来，浑水的两轮做空效果应该没有想象中那么有效。第1部发布后，好未来股价下跌。近半个月来，好未来股价下跌主要是因为该板块整体表现不佳。在这第二部中，浑水用乐步英语攻击好未来意义不大。乐步英语的收入贡献相对较小。即使真如浑水所说，根据其报告，乐步的营收被虚报为2900万，而虚报的收入仅占好未来整体营收的2.8%，即使这2.8%是“所谓的”扣除虚假收入后，对好未来整体收入的影响仍然很小。

对于即将推出的第三部，业内人士也持保留态​​度，认为培优作弊的可能性不大。总体而言，影响好未来股价波动的不是浑水的报告，而是未来的市场波动。好未来的压力来自基本面，即投资者对其的高预期。因为对于任何企业来说，当达到一定规模后，都会面临增速压力，好未来也不例外。

浑水第 3 部分猜测

浑水预计，好未来的核心业务“学而思培优”很快就会受到攻击。浑水指出，培优业务将收入夸大了25%-30%。然而浑水并没有真正兑现两次，这让围观者着急了。对于好未来的Faca业务线，浑水可能会从哪些角度对其进行攻击？

猜想一：商业欺诈、收入虚增？

说到金融诈骗，大多数人都会想到最简单粗暴的“虚假订单”？近日，“成长保险”也被曝出通过虚假订单的方式伪造业务。不过，与畅畅宝不同的是，畅畅宝目前仍处于融资阶段。不仅财务和商业信息不公开、透明，而且好未来已经上市8年了。作为一家上市公司，合规不会成为最大的诟病。

事实上，早在2007年，学而思培优就已经实现了电子注册和电子支付。 2014年，它把注册和支付系统搬到了APP上，业务痕迹有据可查。从近期浑水的做空手法和论点来看，很难从业务流向对培优业务进行实质性攻击。学而思培优的支付系统数据非常复杂、庞大。如果从原始数据出发进行商业造假，造假成本也可能是巨大的。

猜想二：教育+科技，科技投资按套路遭袭？

近年来，学而思培优引进了双师课堂和魔镜系统，为培优课堂赋予了更多科技元素。不过，好未来在科技领域的布局目前并没有产生直接的实质性效益，更多的是对好未来多个业务线的课堂助推。

例如，好未来在2017年5月完成数千万Pre-A轮融资后，直接聘请了标的公司创始人杨松凡担任好未来人工智能实验室负责人。好未来的魔镜系统是基于情感识别研究的智慧教室解决方案，该技术已应用于培育课堂。仍然是类似的投资，目前还没有实质性的商业数据支持估值。浑水类似的攻击套路是否会再次上演，我们拭目以待。

另外，好未来还有什么隐忧吗？

近年来，好未来在对外投资方面确实非常慷慨。此前i-EDU原创文章《好未来6年72次投资，金额超40亿元，投资逻辑是什么？》 《》中，梳理了好未来六年来的投资情况。

通过i-EDU数据收集发现，好未来在境外共投资了81家公司。从融资轮次来看，好未来主要投资于早期项目。虽然近两年好未来的投资节奏有所放缓，但今年上半年被投企业数量达到9家，而2017年全年投资数量仅为11家。从分类来看，好未来主要投资领域仍处于K-12阶段，其次是幼儿教育。

好未来投资领域广泛，聚焦“教育+科技”。但目前好未来无论是技术投入还是研发，都停留在烧钱的阶段，或者融入课堂，成为教学的一部分，都没有带来直接、大的效益。因此，好未来对外投资金额已超过40亿元人民币。但收购标的的预期业绩能否满足初始投资的价格将是判断收购是否成功的关键，同时也决定好未来能否支撑其高估值。因素。

对于浑水的“钝刀割肉”，好未来真正担心的或许不是基于远程调查的财务造假，而是多年高速增长后市场环境的变化。一位业内分析师表示，很多事情不能只看机构的做空文章，而要看大环境背景的演变，更重要的是市场能否保持持续增长所需的高增速。估值过高。对于好未来来说，即使不是卖空，也是对估值的修正。 （本文为i-EDU原创文章，转载时须注明出处）

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