【兴证策略—行业比较】当前时点有哪些高股息率标的值得关注？

【兴证策略—行业比较】当前时点有哪些高股息率标的值得关注？

文章要点

★ 为什么此时值得配置高股息收益率目标？

——未来利率或将维持低位，高股息收益率目标的吸引力有望持续增强。从长远来看，“债券与人口比率”的下降可能会给利率带来潜在的长期下行压力。中期来看，经济转型还需要较为温和的环境，以避免化解风险。短期来看，大宗商品价格快速下跌带来潜在通货紧缩风险，利率环境难以大幅收紧。

——IFRS 9开始全面实施，高股息收益率目标有望持续吸引增量资金。 2019年，所有A股公司开始执行国内版IFRS 9。受IFRS 9影响较大的保险资金预计将加大对高股息收益率目标的配置。

——债券违约常态化，提升高股息标的性价比。 2018年共有165只债券违约，涉及未偿还本金1506亿。 2015年至2017年三年间，共发生156起违约事件，涉及未偿本金总额仅为935亿元。

——当前市场调整明显，整体分红率持续提升。此时，整体市场的TTM股息率已接近2010年以来的高点，达到2.11%。 Wind剔除金融和石油石化的全A股指数TTM股息率创2010年以来新高，达到1.67%。

★ 历史上哪些行业和部门的股息收益率较高？

——从板块来看，上证50、中证100等指数TTM股息收益率较高。从2010年以来的平均TTM股息率来看，排名靠前的板块是上证50、中证100、上证180和沪深300，平均股息率分别达到3.00%、2.74%、2.64%和2.32%。

——从行业来看，银行、煤炭等行业平均股息率较高。从2010年以来的平均TTM股息率来看，平均股息率最高的行业包括银行、煤炭、石油石化、电力、交通、家电等，平均股息率分别达到3.94%、2.64%、2.59 %、1.75%、1.74%、1.70%、1.56%。

★ 从“未来股息率”角度看“持有高股息率目标”策略的收益

——从板块来看，上证50平均“未来股息率”为3.29%。从2010年以来的平均值来看，“未来股息率”最高的板块仍然是上证50、中证100、上证180、沪深300，平均“未来股息率”已达到3.29%、3.03%、2.93%、 2.59%。

——从行业层面来看，银行平均“未来股息率”达到4.42%。从2010年以来的平均水平来看，“未来股息率”最高的行业包括银行、煤炭、石油石化、家电、公用事业、汽车等。平均“未来股息率”分别达到4.42%、2.69%、2.62。 %、2.23%、2.07%、1.93%。

★ 附各行业推荐的高股息投资组合。

风险提示：经济下行幅度大于预期，企业利润不及预期，股利政策出现重大调整。

行业推荐的高股息收益率目标组合

从“未来股息率”来看，银行平均可以实现4%以上的股息收益率，远超其他行业。长期来看，也有不少行业“未来股息率”能够长期保持在2%以上，高股息率策略不失为一种稳健的投资策略。因此，根据各行业研究人员的建议，我们编制了此时值得关注的高股息收益率投资组合。

为什么此时值得配置高股息收益率目标？

未来利率可能维持低位，高股息收益率目标的吸引力预计将持续增强。

长期来看：人口变化将对利率的长期趋势产生影响。根据生命周期理论，人们通过借贷和储蓄来平滑不同年龄段消费与收入之间的错配。在年轻时，人们借钱消费，推高利率。到了中年，人们投资债券和股票，为未来储蓄。随着年龄的增长，风险厌恶情绪显着增加，可能会再次推动对债券的需求。因此，债券收益率将受到年轻人借贷需求的上行压力和中老年人配置债务资产需求的下行压力。用数字来表达，就是人口比率：（20-35岁人口）/（35-50岁人口+60-70岁人口）（以下简称“债券人口比率”）会与债券收益率呈现正相关关系。在美国、英国、法国、德国、日本、韩国六国中，这一人口比例的走势和拐点位置与10年期国债利率的变化较为一致。

我国人口变化可能给利率带来的潜在长期下行压力。由于我国债券市场发展时间较短，国债收益率走势尚不明显，总体呈现区间震荡走势。但考虑到我国人口红利逐步实现，未来劳动人口​​比重可能继续下降，人口抚养比可能快速上升，未来人们对债券的投资需求可能会持续增加。因此，人口结构变化对利率潜在的长期下行压力值得关注。

中期来看，经济转型还需要较为温和的环境，以避免化解风险。在经济升级和传统经济“渐进出清”背景下，为确保经济转型过程中风险可控，防止风险集中释放放大为系统性风险，相对温和的政策环境可能会继续相对温和。许久。从国际清算银行测算的我国非金融企业部门杠杆率可以看出，2008年以来我国杠杆率不断创出新高，目前水平超过了希腊债务危机时、2008年的峰值。美国金融危机时期的水平，接近日本 20 世纪 90 年代的高点。住宅部门杠杆率虽然较低，但也处于持续改善的状态。另一方面，从金融危机预警指标“信贷缺口率”来看，我国的水平也处于较高水平。如果利率环境继续大幅收紧，可能会迅速引发债务问题，从而产生化解风险。因此，2014年以来，央行运用降息、降准等多种货币工具，为经济结构转型提供适度的政策环境。这种温和的政策环境预计将在未来一段时间内持续下去。

短期来看，大宗商品价格快速下跌带来潜在通货紧缩风险，利率环境难以大幅收紧。 2014年以来，以原油、铜为代表的国际大宗商品价格大幅下跌。尽管2016年至2017年大宗商品价格出现反弹，但在美联储连续加息的影响下，相关大宗商品价格在2018年底再次大幅下跌。考虑到当前全球经济发展前景减弱，未来大宗商品价格可能仍难以大幅上涨。消费品方面，CPI增速也连续多年在2%左右波动，潜在通货紧缩风险依然存在。结合前面提到的我国当前杠杆率仍然较高的情况，一旦形成通货紧缩并导致“债务—通货紧缩循环”，将对经济产生较大的不利影响。因此，短期内利率环境可能难以大幅收紧。

IFRS9已开始全面实施，高股息收益标的预计将继续获得增量资金。

2019年，所有A股公司开始执行国内版IFRS 9。国际会计准则理事会（IASB）于2014年7月发布了金融工具分类和计量、金融资产减值以及套期会计等相关会计准则，简称 IFRS9。随后，我国也开始调整相关会计准则，并于2017年修订发布了《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》、《企业会计准则第23号​​——金融资产转移》 》和《企业会计准则第24号——套期会计》等三项与金融工具相关的会计准则。据此，自2018年起，A+H股公司将率先采用新会计准则。到2019年，A股上市公司全部执行新会计准则。

IFRS 9 对金融工具收入确认的变更预计将直接有利于高股息收益率目标。 IFRS 9中有两处内容值得特别关注。首先，将以往的金融工具分类由四类修改为三类。按照以往标准，金融资产分为交易性金融资产、可供出售金融资产、持有至到期投资、贷款和应收款项。新准则下，成为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产、以摊余成本计量的金融资产。二是金融工具处置变动及公允价值计量方法发生变化。旧准则下可供出售金融资产公允价值变动产生的利得和损失，直至处置时不再反映在利润中。新准则下以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产，公允价值不再影响利润表。对于原持有大量股权资产的企业（如保险公司），如果将存量资产由可供出售金融资产重分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，受到很大影响。增加报告利润的波动性。因此，这些公司可加大对高股息收益率标的的配置，并将其分类为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产，以降低新准则对报表利润的影响。

保险资金投资权益仍有较大空间，带动高股息收益率目标持续受益。老龄化背景下，养老基金保值增值需求将持续增加。 2017年，全球资产规模前20名的投资机构中，一半是保险资金；日本的养老基金规模最大，达到1.44万亿美元。中国人口多、需求大、规模大。但现阶段我国社保基金规模仅为3400亿美元，未来还有很大的进一步完善的空间和潜力。 IFRS 9生效后，该类基金有望为高股息收益率目标带来持续增量资金。

债券违约常态化，提升高股息标的性价比

刚性兑付的突破和监管的趋严，进一步增强了高分红策略的吸引力。在结构调整、去杠杆的背景下，刚性兑付正在逐步被打破。 2018年，共有165只债券违约，涉及未偿还本金1506亿。 2015年至2017年三年间，共发生156起违约事件，涉及未偿本金总额仅为935亿元。从长远来看，企业信用风险的有序释放有利于加强和提高市场参与者的信用风险意识。对于改善市场定价、加强市场纪律、促进经济和债券市场长期健康发展也将产生积极作用。但短期来看，风险暴露频率的增加会降低资金的风险偏好，促使资金寻求更确定的回报。在利率长期下行、债券违约常态化的背景下，高股息收益率策略的吸引力将进一步增强。

当前市场已出现较大调整，整体分红率持续提升。

从Wind All A和Wind All A剔除金融、石油石化指数后的TTM分红率走势来看，由于市场持续走弱，此时整体市场的TTM分红率已接近创2010年以来最高点，达到2.11%。 Wind旗下剔除金融和石油石化指数的全A指数TTM股息收益率创2010年以来新高，达到1.67%。

哪些行业和部门历来股息收益率较高？

从板块来看，上证50、中证100等指数TTM股息收益率较高

从2010年以来的平均TTM股息率来看，平均股息率最高的板块是上证50、中证100、上证180、沪深300，平均股息率分别达到了3.00%、2.74%、2.64%、2.32%。同时，经过前期市场的大幅调整，目前这些板块的股息率也处于历史较高水平。截至1月16日，上证50、沪深100、上证180、沪深300的TTM股息率分别为3.42%、3.13%、3.12%、2.80%，历史分位数水平分别为76%、77%、分别为78。 %、79%。

从行业来看，银行、煤炭等行业平均股息率较高

从2010年以来的平均TTM股息率来看，平均股息率最高的行业包括银行、煤炭、石油石化、电力、交通、家电等，平均股息率分别达到3.94%、2.64%、2.59 %、1.75%、1.74%、1.70%、1.56%。同时，经过前期较大的市场调整，目前部分行业的股息率也处于历史较高水平。截至1月16日，TTM股息率较高的行业包括银行、石油石化、煤炭、钢铁、汽车、房地产、纺织服装等。股息率为3.93%、3.77%、3.75%、3.29%、3.02%、2.99%。

从“未来股息率”看“持有高股息率目标”策略的收益

从板块来看，上证50平均“未来股息率”为3.29%

为了衡量持有高股息收益率目标的投资策略的回报，我们构建了“未来股息收益率”指标，该指标的计算方法是用未来12个月的现金股息总额除以当前市值。该指标实际上假设相关股票投资按照IFRS 9的要求分类为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产，且股息收益率持有12个月。此时，股票价格波动产生的损益始终计入其他综合收益，仅将收到的现金股利计入利润表，相当于已实现的股利收益率。

从2010年以来的平均值来看，“未来股息率”最高的板块仍然是上证50、中证100、上证180、沪深300，平均“未来股息率”已达到3.29%、3.03%、2.93%、 2.59%。如果你一年前投资并持有至今，上证50、沪深100、上证180、沪深300的“未来股息率”分别为3.01%、2.47%、2.51%、2.20%。

从行业角度看，银行平均“未来股息率”为4.42%

从2010年以来的平均水平来看，“未来股息率”最高的行业包括银行、煤炭、石油石化、家电、公用事业、汽车等。平均“未来股息率”分别达到4.42%、2.69%、2.62。 %、2.23%、2.07%、1.93%。如果一年前投资并持有至今，股息率最高的行业是银行、石油石化、煤炭、钢铁、汽车、房地产，其“未来股息率”分别为3.93%和3.77%分别。 、3.75%、3.29%、3.02%、2.99%。

风险提示：经济下行幅度大于预期，企业利润不及预期，股利政策出现重大调整。

证券研究报告：《此时此刻有哪些高股息率标的值得关注（兴业证券策略组 王德伦）》