股票价格低于每股净资产影响因素分析_来自中国A股上市公司经验证据.pdf

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股价低于每股净资产的影响因素分析 公司财务与资本市场 股价低于每股净资产的影响因素分析——来自中国上市公司的经验证据121，耿建新，白莹，张驰（1. , ; 2. , 100 125）中国人民大学商学院，北京，中国冶金地质总局资产财务处，北京[]，摘要：净资产价格低于每股净资产，是这样的关系股票价格与每股净资产之间的关系。非常友善。 1 059 A, ，本文以上市公司为样本，采用修正模型分组对股价进行分析。 ：ST，研究结果显示，对于业绩向好的非企业、公司规模较大、上市时间及影响因素而言，ST：早期机构投资者持股比例较低的国有企业，容易出现净亏损，尽管该股企业股价下跌，但其重组、ST．路径和壳资源改变了投资者的预期，使公司不破网或少破网[];;; ST关键词股价每股净资产突破净值股票【】F830。 9【】A【】1009-6701(2013)01-0064-08中国图片分类号文献识别码文章编号数量反弹至3478条，大部分破网个股价格回归点位。简介。 （3）2010年，随着安钢每股净资产达到1990年代的水平，我国股市价格再次低于每股净资产，为20世纪建国以来首次。

2004年、20年、12年、08年、03年、76年，已经过去很多年了。回顾2004年至2012年中国净股数量，净股数量增长至2012-08-03-76。因波动而变化。 16,998． 3月23日，上证指数跌至股价低至190点。每股净资产等于公司净资产除以股份数量。股票每股净资产达到平衡后，由于该金额为每股股票所拥有的公司净资产的价值，上证指数反弹，股价净值逐渐回归股东所在公司' 每股权益大于零。每股净资产反映； 2007年10月16日，上证综合指数升至净资产6,124点之上，反映了公司清算时股东可以获得的价值份额。 (2)、点破时所有净股消失，上证指数代表了股价的底线，对股市价格形成支撑[1]，2008年4月14日，(1998)。总体来说，南京高新股票的重要基础是新一轮的年月日下跌。收盘价跌破每股净资产，拉开了新一轮破网的序幕。价格应该高于每股净资产，这代表投资作者是对的； 2008年10月28日，。上证指数再次下跌至1,664点。 92、、。

分拆改革后，股数再创新低，股价低于每股净资产，意味着破净。虽然网破246； 2009年，上证指数创下近年来新高。是股票 [ ] 20 12-09-18 收稿日期 [ ] （一）基金项目 教育部人文社会科学研究规划基金项目 [ ] 1.（1954-）、、、、、：作者简介 耿建新男，河北人，中国人民大学商学院教授，​​博士生导师，研究方向，证券公司会计与审计，：@ruc。教育。中文; (1979 - ),,,,:; E-mail 张中华，河南人，中国人民大学商学院博士研究生，研究方向：证券市场会计2。(1987-),,,。白英女，山东人，冶金地质总局资产财务司会计师 - 64 - 《》（）会计与经济研究双月刊20 13 1． ，具体来说，股价破发是价格波动的极端表现。与个人投资者相比，机构投资者的效率高于个人投资者。意味着公司的股价被低估或者是公司的逐利分析、财务实力、人员配置等。显然，股票的净资产被高估，这关系到资本市场的健康运行，这意味着机构投资者在公司治理中发挥着重要作用。

，业内也认为应引起投资者、管理层和社会机构的高度重视，业内也认为瞄准业绩是关键。 ST方面，更多机构投资者关注非企业持股比例正值。通常上市公司的股价应该越高，股价跌破每股净资产的可能性就越小。与此相关的两个理论是交易者理论和其经营业绩的反映，即经营业绩良好的公司应该得到的。 ，其内在价值应该通过机构投资者持有的股价所有者理论和交易者理论得到市场的认可[2]（等，1979）。 ,,体现这一理论的持股比例越高，公司的短期业绩就会越好，这就会使得股价,,;,必然表明，如果公司的报告收益高，则不会合格了，就会有更大的成长空间。此外，机构投资者可以，。 ，利用自身的信息人才优势来预测上市公司的短期利润。但现实中常常出现矛盾现象①、《》、20 11、ST，靠快进快出赚取短期利润。例如，如果一家公司在年底连续亏损，则不同期间的价格差异就会有所不同。 &(1989)，股价没有突破净价或很少突破净价，而ST(2000)和曹平(2003)等一些研究证实机构投资积极的非企业股价下跌低于每股净价。资本[4-6]。

，ST投资者持股比例与公司业绩正相关。那么为何业绩较好的非企业却出现破产的情况呢？该理论认为？英石？机构投资者持股比例越高，可以促使更少的公司破产。隐藏的秘密是什么？本文采用[7]A，ST，使公司股价上涨（La Porta et al.，1999）。原来的中国股市数据主要集中在破净个股和个股分析上，因为机构投资者不仅关注收益的多少，更关注公司持股的性质。当大公司上市时，这会促使他们关注盈利的稳定性，以达到自身利益的目的，加强对公司管理层的监督，增加管理层的盈利。为加深了解并为政府机关和企业管理提供相关建议供参考[8]（1999）。陆建桥操纵的难度因此有助于公司长期价值的提升。 2、理论分析与研究假设：基于上述分析，本文提出如下假设H1：2004年以来，我国股票市场首次出现股价低于各机构投资者持股比例且业绩表现不佳的公司。是积极的。对于机构投资者持有每股净资产的公司，其股价一直低于每股净资产。这种现象不断重复出现。该比率越大，股价跌破每股净资产的可能性就越小。慢慢地，市场奇迹变成了市场奇迹。 ，（2）公司性质和破净价的普遍景象。通常，一个完整的股市周期有牛市、“、”、“、”。从大盘指数来看，股价可以从两种市场走势来看：非人主和熊市。国有企业管理人员工资限额有限。 “每股净资产较低的公司数量以及上交所或深交所综合体社会责任较高等特点对公司业绩有一定的抑制作用。A.这使得国有企业更容易扩散股指之间存在长期反向趋势，即随着A关系上涨，股价低于各证或深成指的跌幅，发出负面信号。并使其股价更有可能跌破。

,,,从管理层薪酬角度首先考虑国有每股净资产的公司将会增加。随着上交所或深交所()对企业管理层的限薪，导致包括高管在内的上证综合指数管理层股价上涨低于每股净资产[3]，(20 11 ）。因此，卢跃进认为，工资收入多为固定金额且与企业收入相关的企业数量将会减少；在熊市环境下，破净股票的数量会逐渐增加，直到股价不大，这也可能间接影响公司股价[9](2009)。 ,,.其次，从股权关系上看，如果股市触底，但即使在熊市环境下突破“”，国有企业是非人格主体，最终控制人是净股，也只会占股比例。在股票市场中所占的比例很小。什么样的股票容易破网？什么样的股票容易破网？什么样的股票有可能破发，或者什么样的股票被管理者委托管理公司，可能会比较关心。 ,?.关注企业的短期价值。从责任的角度来看，它有哪些特点应该引起业界的关注？ （1）机构投资者及网友，ST。一般来说，各类投资者中，机构投资者有： ① 本文中的企业仅指非创业板公司 - 65 - 低于每股净资产的股价影响因素分析 公司财务与资本市场，，，考虑状态-国有企业大多肩负着国计民生的重要使命，因此相关公司的股价越大，其股价跌破每股资产净值的幅度也越大。

因为它的投资者是国家或政府，它必须承受每股净资产跌破的可能性越大。 ()更多的社会责任并不是其唯一目的。盈利并不是其唯一目的。有时上市时间和净亏损都会被打破，以维持国民经济的稳定。有效市场假说认为，股票价格是相关信息（赵忠伟，2008）。利润分享国也会酌情给予适当的补贴，这充分体现了市场的效率和反映的信息[10][17]2008）。 ，（鲍尔和布朗，1968）。在这种情况下，国有企业的业绩与强势形态密切相关，有时即使不尽如人意，仍然可以通过各种方式取得成效。市场上的股票价格是所有信息的完美反映。与私营等非国有企业相比，在半强势形式的有效市场中，股票价格只是公开信息和持续运行，但其经营成败及其生存和发展并不一定反映在弱势上。形成有效市场。市场股票价格;,;,.如果成功了，会受到社会的赞扬，但如果失败了，也只能反映历史信息。 ，就此而言，不同法人公司的上市时间属于历史信息的范畴，这意味着需要他们自己承担后果。 ，公司性质不同，公司上市时间长短不具备信息含量，:(&，基于以上分析，本文提出如下假设，会引起股价波动H2： ST[18]公司性质和业绩均为正值公司股价1997）。

然而，我国企业的情况却不一定如此。国企股价的宽松行情可能会影响公司股价跌破每股净资产。 。 （三）公司规模和IPO是我国证券市场溢价存在的重要因素。然而，随着时间的推移，新股的上市价格普遍“走高”。证券市场的忽视效应表明，曾经炒作较大公司的股票价格将会回落甚至暴跌。与较小的公司相比，公司的投资风险较高，或者新股通常是投资者。标的股票[11]的价格是有风险的（吕跃进，2002），这意味着投资者要求（炒作下的吕跃进[3][3]，2011），不仅风险溢价较高，而且市场操纵行为 该理论认为，随着时间的推移，投资者的热情越来越高，“外部投资者”可以在没有新的消息刺激市场的情况下，操纵规模较小的公司股价下跌，并获得超额收益（&,,另一方面，尽管[12]1993），ST、ST，所以，小规模公司的股价也不会轻松。虽然公司的业绩会更差，但投资者会对公司感到失望。每股净资产破碎。

其中，ST投资主要集中在重组、卖壳等行为。一旦Banz公司重组（1981）等利好消息传出，利用纽约上市公司数据进行研究，必然引发股价大幅上涨。 ST现在平均收益率是比较大的。刺激企业股价上涨的因素与小公司规模有关。 19. 8%，（陈新元[19]，1998）。 ，ST领域的规模效应意味着规模较小的公司股票回报率较高，或者说公司的股价和会计信息[13]而规模较大的公司股票回报率较低。卢静等(). (2002)、(1998)、(2002)、(1998)、唐云和陆建桥的研究证实，基于上述分析，本文提出如下假设： H4：ST 上述规模效应在我国证券中仍然存在市场。非绩效积极的企业[14-15]。 ，ST，，可以看出，对于业绩为正的非企业，股票上市时间越长，股价跌破每股净资产，股价呈正相关。从规模效应来看，公司规模越小，股价越容易跌破每股净资产值，而回报率越高，股价越不容易跌破每股净资产每股价值。三个研究设计。 &(1989)发现，当将陷入财务困境的公司的数据添加到模型中时，公司规模与股票收盘之间的关系(1)研究时间点[16]。

，ST，盈亏没有关系。这表明公司规模与公司股价从市场指数来看没有任何关系，低于每股净资产。 A、股价变动无明显影响的公司数量与上交所或深交所综合指数存在关系[3]，:(, 20 11)。基于上述分析，本文提出以下假设。长期来看，卢跃进因此选择H3：ST“”公司规模和业绩为正值的非企业股票价格作为破净个股数量达到最大值时的研究时间点-66-“”( ）会计与经济研究双月刊20,13,1.,1,0;SIZE，这样一个时间点的日期不仅意味着本文可以获得国家时间定义，否则就是公司规模。 ; DA TE拥有最多的研究样本，这意味着股市底部的到来以公司总资产的自然对数作为公司上市年份。具体来说，本文关注的是我国股市的净破股数量，即截至本文研究时的公司上市年份，2008年。A3。 ②选取多时期年份中2008年9月1日至2008年12月31日我国股市的所有股票控制变量。本文针对年月日每笔交易选取以下变量作为②参考相关文献。当日收盘价为：（保监会），该价格与最新报告中的公共控制变量进行比较：每股收益（EPS）、（INDEP）、每股净资产、独立董事和高管比例公司第三季度季报公布的薪酬（WA GE）、（LE V）、每股净资产每天在股价跌破资产负债率时进行比较和汇总。董事长是否兼任。

，2008（D UAL），ST（STON）。每股净资产统计的股票数量显示，公司年内是否担任总经理职务的股票数量为11-5只。 （ ）日，净股数突破，达到本轮股市的下一个水平。第四个模型构建完成。 , : 下降过程中的最大值。因此，本文选择2008年11月5日修正后的模型进行本文的研究。设年月日 Pit = α0 + α1 EPSit + α2 B VPSit + εit (1) (2) 样本选取，P 代表公司 2008 年年度报告披露后的年月日11 5.本文选取我国上海证券交易所的年月日； EPSit； A①、以代表市场上所有上市公司当年该公司每股收益的股价作为初始研究样本B VPS it，并进行如下筛选：（1）排除金融类上市公司；代表公司当年每股净资产账面价格； ε值代表干扰项(2)。缺少IT调整收盘价的公司，当日股票收盘价为“ ”。由于本文判断公司股票破净价的标准是缺失值的公司公价将暂时停牌。 ，公司股价是否跌破每股资产净值，即股价与前一交易日收盘价相比。如果股价连续停在0，Ohl-10，； （3）每股资产净值是否低于每股资产净值，因此进行修正；如果市场价格超过三天以上，则淘汰该样本。三季度季报每股净资产为负的样本将被淘汰； (4)子模型被淘汰，物品被转移，得到如下模型：ST0； (5) 每股收益小于 Pit - B VPSit = α0 + α1 EPSit + α2 B VPSit + εit (2) 的非股票样本。

其他缺失数据样本的基本情况见表（2）。基于该模型，建立了本文研究的模型来验证1。本文使用的CSMAR数据来自国泰安数数据库。 Pit - B VPSit = α0 + α1 + α2 STA TEit + α3 +1STST 非企业和企业正面绩效基本统计表 α4 DA TEit + α5 EPSit + α6 WA GEit + α7 + α8 LE Vit + α9 正面绩效 + α10 D UALit + εit (3) 比较项目 ST 企业总数 ST 非企业破净股数 2 10 23、非破净股数 ① 自创业板上市时间为年、月、日。共059家。本文研究样本中无创业板上市公司。 ②特别指出，以往的研究都包含了样本的行业因素。 (3)本文包括变量选择。本文在初步确定控制变量时也进行了这方面的工作。探索。 ，从行业数据来看，只有非业绩正的个股破1。解释变量为，，，，，，，，，纺织，服装，造纸，纸制品，化工原料，电子元件，净库存，为了更直观比较净破和非净破股的各种因素，140，黑色金属机械制造和电力行业的净破股库存高达 140 。考虑到破净企业的影响，本文设置因变量为虚拟变量 68. 6%。

，，黑色金属钢铁个股总数首次破净26家；，20家。 ，紧随其后的只有房地产行业之一。不仅如此，本文总结，当某一时间点股价小于每股净资产时，IFPLB VPS = 1, 0, 1, 0。发现上述行业集中钢铁、电力制造、房地产等领域。众所周知，这四大非朝阳产业大多对国民经济负责2。本文有4个解释变量：INST是机构投资。 ，较大的是为了防止与上述企业性质、企业规模重叠；状态，，。持股比例是企业的性质。当企业本质就是企业本质时，就失去了研究意义。因此，本文没有具体列出行业因素。 — 67 — 股价影响因素分析低于每股净资产。公司财务与资本市场 SIZE () DA TE () 公司规模与公司上市年数之间存在显着相关性，四项实证分析均为 1%，与本报告预期方向一致第(1)条描述性统计。 2. 2( )各变量的描述性统计结果见表。从表3模型：INST、STST数据的回归分析可以看出，机构投资者持股比例最为显着。为了比较股票与非股票的关系而破网， 0,0 ． 7 113, 0． 2075，STST最低，最高，均值为样本系统。本文将样本分为两组：非股票和股票对；状态 (3), 4。

公司机构投资者持股比例较低。回归分析结果如表所示。平均值为0. 64,;4ST (STON = 1) 表明样本中的国有企业数量较多。从表中表现积极的非企业一栏来看，SIZE6。 8664,：从公司规模最小值和最大值的回归结果可以看出，机构投资者持股比例与12。0502，9。 3864，股价跌破每股净资产之间存在显着负相关，说明样本公司的企业规模； DA TE1，公司规模和上市时间与股价跌破平均上市年数最小值有关。 18,9。第2808章ST(STON=0，最大值为均值，说明样本公司的净资产与公司显着正相关。)，上市时间分布比较平均。股比、公司规模、上市时间四个因素的描述性统计结果如表2所示。 4、不存在净相关性，与本文提出的假设变量N相符。最大值、最小值、平均标准差 4. 从表中还可以看出，除上述四个影响因素外， INST 1 059 0. 7 113 0. 0000 0. 2075 0. 1617 另外， ST (STONF = 1) 影响非公司 STATE 1 059 1. 0000 0. 0000 0. 6400 0. 4820 ) (EPS) 的因素和具有积极绩效的突破性因素包括每股收益高管薪酬 SIZE 1 059 12. 0502 6． 8664 9. 3864 0. 5463 (WA GE) 和资产负债率 (LE V)。

股票是否破净DA TE 1 059 18. 0000 1. 0000 9. 2808 4. 0489，与每股收益负相关，即每股收益越高，EPS 1 059 2. 越难。 7590-5。 5312 0. 2197 0. 4 173、破网应该是股价及是否破网的通用正则表达式；瓦格 1 059 7. 4 132 4． 6212 6． 2129 0. 3766 高管薪酬与净值破额股票之间的正相关性表明，其他因素（INDEP 1 059 0. 6667 0. 1400 0. 3584 0. 0497，特别是机构投资相对于本文讨论的净值破额股票） ,,,) LEV 1 059 0. 9231 0. 0320 0. 5622 0. 4205 所有者持股比例 企业性质 企业规模 上市时间 中国保监会 1 059 1. 0000 0. 0965 0. 5998 0. 1786 在某些情况下，较高者高管薪酬越高，股票越容易出售； D UAL 1 059 1. 0000 0. 0000 0. 1300 0. 34 10 资产负债率与净损失的负相关性表明样本中资产负债水平本身（均值（2））由于 3，样本中的变量 0.5622,) 不被视为值的最小极端情况。

各解释变量的相关分析结果如表所示。因此，资产负债率较高的公司股票将更受投资青睐。 3：IFPLB VPS() 表中数据可以观察断网关系。 ，研究者欢迎其他控制变量，如流通股与独立董事的比例INST()、STATE()、机构投资者持股比例以及企业性质。例如，董事长兼职和净利润的情况都微不足道。表3 主要变量相关矩阵 IFPLB TE IFPLB VPS- 0. 0752 ＊＊＊ 0. 0072 ＊＊＊ 0. 1782 ＊＊＊ 0. 0172 ＊＊＊INST－ 0． 0752 ＊＊＊0。 1333 ＊＊＊ 0。3069 ＊＊＊ - 0。1173 ＊＊ STA 0。 0072 ＊＊＊ 0． 1333 ＊＊＊－ 0. 0949 ＊＊ 0．第2697章1782 ＊＊＊ 0。3069 ＊＊＊ - 0． 0949 ＊＊－ 0． 0518 ＊＊＊DA TE0。 0172 ＊＊＊ - 0. 1173 ＊＊ 0. 2697 ＊＊ - 0． 0518 ＊＊＊＊＊＊ ＊＊注： 、 、 分别表示在1%和5%水平上显着。

— 68 — 《》()会计与经济研究双月刊20 13 1 (4)实证结果的思考等待所依据的重组相关表外信息，4、ST“”“”来自表 实证结果可以看出，破净股中公司价值的卖点主要包括重组和脱壳[20]，(2001)。大多数公司没有遭受损失，但他们的股票被低价出售。朱俊生 这些信息确定； ST，ST，。虽然股票长期亏损，但公司股价未来走势可能会导致股价不跌反升； “”，其本质确实反映了大众的希望或者是为了ST集团的利益而很少破网。许多投资者不喜欢甚至拒绝具有本文所述特征的公司（陈永忠，高勇[21]（P24-25）[21]（P24-25））有机会维持亏损但未处于退市状态，且净股已破。对这些特征比较敏感的应该是企业（2004）。 ，（2004）与孟岩的研究有关。 ：两个因素：性质和上市时间。具体来说，ST还证明重组后公司股价将明显走高。专注于业绩正向破净个股的数据分析[22]。 ，，，如果实际情况确实是这样的所谓变化，研究机构投资者持股比例、当时证券市场效率等四个影响因素的影响，ST，但是效果非常明显进入股市后。当使用整个样品时， ,.

预防措施就会黯然失色，甚至毫无意义。公司性质和上市时间的影响会被淡化，而其他情况不会改变。五结论与建议。 4 (1) 研究结论表回归结果 ST,STON = 1STON = 0 本文关注的是非企业企业 ST，该企业仍在增长，但其股价仍在增长且变量 (ST) (ST) 有正向表现。虽然没有盈利但股价已突破净值的两类股票 - 16. 182 ＊＊＊ 213． 528，通过ST票分析，最终发现了业绩较好的非企业（39.214）0（.001）ST。违法原因以及企业很少违法的隐藏原因对INST- 2. 966 ＊＊＊ 10. 477ST有重要启示，对于有积极绩效的非企业，本文得出以下结论（17. 703） 1（。198）***结论：STA TE1。 298-4。 6141。，（5。010）0（。288）从公司特征的角度来看，公司早期列出，公司规模较大***。 ，大小2。 46219。 614家公司很容易破坏网络。从上市之日起（72。527）1（。658）“”“”，特定于市场的股票投机行为使得很长一段时间的市场是DA TE0。 074 ＊＊＊－1。218“”。 ，据推测的股票更有可能破坏网。从公司的规模（7.110）1（。300）来看