股票下跌的原因，只有这一点是最直接的

股票下跌的原因，只有这一点是最直接的

这是股价下跌最直接的原因

格商金融 北京格商财务咨询有限公司 2023.08.0820:45

风险偏好和筹码结构。

风险偏好如何影响股价？

如果只看直接原因，为什么股价下跌呢？

很多人认为，当股票下跌时，卖股票的人比买股票的人多。这显然是不准确的。无论上涨还是下跌，交易数量和金额永远是相等的。

真正的原因是风险偏好。

如果你真的想卖出一只股票，那么你必须按照买入价卖出，如下图所示，那么你的卖出就会使当前价格降低1美分。如果你的资金太多，买入价是735，如果挂单数量不够，你就得继续卖买2买3一路下跌，股价就会继续下跌。

那么谁在排队买一、买二、买三呢？既然下单了，心态自然是“买了就便宜，买不到也没什么遗憾”，或者如果有严格的购买价格限制，这种购买方式资金不会推高股价。

因此，该股下跌的直接原因是资金继续低于现价卖出，同时很少有投资者愿意高于现价买入。这种变化就是“风险偏好的下降”。

风险偏好的下降是下降的直接原因，直接决定了你是主动还是被动，挂单的价格排名，交易的频率等，其余的都是间接原因。

而且，“风险偏好下降”仅意味着卖出意愿较强，并不意味着是负面的。如果大资金急需回笼，低价抛售大量资金，引发跟单，就会出现一日暴跌，但不会产生任何负面后果。

“风险偏好”属于投资行为研究的范畴。我们之所以暂时放弃价值投资的常见分析方法，从这个角度重新认识股价的涨跌，是因为这与A股市场的底部和顶部的特征有直接关系。

但在深入分析风险偏好之前，我猜很多读者还有一个重要的问题：资金流入和流出也能让股市上涨或下跌。与风险偏好相比，它们对市场的影响哪一个更大？

风险偏好的竞争

资金的流入和流出导致市场的上涨和下跌，说起来很直观，但这样理解还不够。

由于大多数投资者都拥有资金账户和股票账户，这两个账户之间往往存在内部流动，这使得整个股市的资金流入和流出路径变得非常复杂。因此，我使用一种没有资本账户的特殊账户类型。以投资者“外资”为例。

通过沪(深)港通进入A股的北向资金没有境内资金账户。买入A股时，是纯粹的资金流入，卖出时，是纯粹的资金流出。净买入等于纯新基金。

前面我们提到的“等买、等卖”，并不意味着“等买、等卖”的竞价资金也相等。当市场上多出一批国外买单时，相当于“投标人”增加了，但卖单却没有增加。 ，买卖互惠原则意味着报价最低（即风险偏好最低）的竞价订单将无法完成。

因此，资金净流入并没有直接推高股价，而是让风险偏好较高的资金通过竞价排名交易机制挤出原本风险较低的买盘，从而拉高股价。

我将其称为不同风险偏好基金的“置换效应”。

从上图可以看出，当增量资金进入市场时，成交量肯定会增加，因为增量资金还应对卖方的高风险偏好资金；但如果纯粹是风险偏好的变化（比如市场继续高位向好），那么成交量不一定会增加。

外资净抛售导致的下跌过程则恰恰相反。竞价订单增幅超过竞价订单，竞价订单争夺风险偏好。其中，风险偏好较低的卖家愿意接受较低的价格，导致股价下跌。

事实上，不仅是外资，场外资金的任何净流入和净流出都会通过改变买方或卖方的风险偏好来推高股价。

了解了资金净流入和净流出的特殊情况后，我们可以进一步了解在没有增量资金的情况下股价是如何上涨的。

上升趋势的两个阶段

如前所述，上涨是指主动买单相对于被动卖单完成时。因此，主动买家是风险偏好高、渴望成交的投资者，而被动卖家是风险偏好低、心态较为佛系的投资者。

这种筹码的交换导致了股票持有者在上涨过程中整体风险偏好的增加，因此我们可以从“筹码结构”的角度来定义股票上涨的另一个定义——

所谓股票上涨，就是股东的低风险偏好逐渐被高风险偏好所取代的过程。

前面提到的北向资金净流入对A股的影响往往分为两个阶段：

1、单日大额净流入（超过100亿）的当天，体现了“境内外资金的置换效应”。外资青睐的白酒白马等板块风险偏好上升，股价上涨，而内资青睐的其他板块则因风险偏好下降而下跌。

2、外资连续多日流入，导致市场整体风险偏好上升，体现“高低风险偏好资金替代效应”。大多数行业的高风险偏好基金取代了低风险偏好基金。上升。

不仅是外资，任何大规模、持续的新增资本都会体现出从结构性增长到全面增长这两个阶段的特征。

随着股票的不断上涨，股东中高风险偏好的比例越来越高。高风险偏好有哪些行为特征？

两类高风险优先基金

一个人的高风险偏好是指他为了追求高回报而愿意承担更大的风险。抛开性格、知识结构等因素，往往和他的投资方式有关。

高回报要么来自高胜率，要么来自高赔率，因此高风险偏好的投资者也分为两类：

第一种是基于高胜率。往往当市场特别好的时候，你买的所有东西都会上涨。或者如果你是擅长短线的高手，当交易量比较活跃的时候，你的胜率会特别高；

第二种是基于高赔率，与市场氛围无关。它寻找长期空间相对较大的品种，并愿意付出过程中时间的不确定性和高波动性的代价，以获得长期的高回报。

当股票或指数刚刚从底部上涨时，两种类型的投资者都具有高风险偏好。但随着股价进一步上涨，第二类追求高赔率的比例逐渐减少，因为赔率与未来股价密切相关。空间相关，赔率越高赔率越低，这已经不符合第二类投资者的要求。

而对于第一类投资者来说，上升趋势中的短期胜率也较高，其比例自然会越来越大。他们喜欢换手率高的市场环境，喜欢不断切换板块的效果，喜欢不断发现同一板块的黑马。

当市场上涨到只剩下第一类高风险偏好投资者的时候，市场就会形成两种相互制约的现象：

吸引流动性：高短期胜率吸引大量场外资金加入，支撑场内流动性

流动性消耗：周转率高，资金消耗非常严重，对流动性要求较高。

结果分为三类：

1、指数持续上涨吸引的流动性多于消耗的流动性；

2、当这两类资金运动达到平衡时，板块轮流见顶，指数高位波动，形态上就是常见的双顶、头肩顶、多重顶——所以形态只是一种代表，以风险偏好为指导。资本流动是高峰的原因；

3、当宏观经济流动性因某种原因（如央行收紧流动性）而不足以支撑周转率（即风险偏好）时，指数将利用下跌来降低对周转率（即风险偏好）的要求。

我们来看看下跌期间的市场特征。

为什么说缩量是市场触底的前提

相反，净流出实际上意味着低风险偏好的资金取代了高风险偏好的资金，导致整个市场风险偏好的下降。

因此，想要了解底部信号，还需要了解低风险偏好基金的特点。它们也可以分为两类：

第一类是喜欢做超跌反弹策略、高抛低吸的基金，以及类似T0策略的量化基金。

该类基金的盈利方式为均值回归和抄底。最常见的方式是小资金低位挂单，大资金在大幅下跌后积极底部买入。后者看起来是主动买盘，但从技术上看，它更类似于低价挂单。

第二类是价值投资者逢低吸纳。

这种类型的基金很好理解。价值投资最常见的方法是在价格低于合理估值且有安全边际时逐步增持头寸。

这两类基金虽然都是低价买入，但是盈利的方式不同。前者在短期内高抛低吸，买进血淋淋的割肉筹码，然后卖给追涨的人，所以也靠一定的换手。下跌前期较为活跃，但下跌到一定程度后，成交量总是趋于萎缩，导致这部分资金找不到机会，不得不逐渐休息。

后一类基金购买公司基本面，只关注价格本身，而不关注价格走势。另外，持有时间较长，因此即使是大资金也可以投资换手率低的公司。呼吸缓慢而低沉。

下跌之初，第一类基金占比较高。当跌幅达到萎缩阶段时，第二类资金占比较高。对于大盘、板块和个股来说都是如此。

因此，在判断市场底部时，总是以成交量萎缩作为底部指标之一，因为市场的基本面变化并不像板块和个股那么快。成交量萎缩意味着筹码逐渐从趋势交易者转移到价值投资者。 ，价值投资者的持股比例越高，市场触底的概率就越大。

当然，减量并不是一劳永逸的。这两个阶段也是循环发生的。经过一段时间的成交量减少之后，成交量将会出现小幅反弹。但由于造成下跌的宏观环境没有改变，一段时间后又会回到下跌、成交量减少的趋势。新一轮下跌。

不管股价跌到多低，它一定是在某人的手里。当他决定继续向风险偏好较低的投资者出售时，股价将继续下跌，直到持有这些股票的人决定不再出售。直到它熄灭。

因此，收缩只是一个症状。真正的底部原因是高风险偏好的资金比例已经达到了最低点。

而且触底并不意味着可以上涨。正如之前所说，上涨需要风险偏好较高的资金重新介入。高风险偏好的增加意味着要么高胜率，要么高赔率。高胜率需要市场或行业本身做出反应，宏观经济的变化或者行业趋势的变化，高胜率需要公司基本面发生比较大的变化。这不是一朝一夕就能改变的。我们看到的反复筑底形态，其实只是在等待导致“高胜率或高赔率”的根本性变化的因素，市场参与价值一般。

中国、美国、香港股市的差异

从风险偏好的角度来看，也可以解释中美股市的差异，以及A股和港股的差异。

A股和美股都是流动性很强的市场，最大的区别在于做空机制。

美股上涨到一定水平后，低风险偏好的卖空者就会出现，纠正过度上涨，上涨幅度不会偏离基本面太多；跌到一定程度后，风险偏好高的卖空者就会出现。是典型的趋势交易，类似于A股加速上涨所用的资金，往往会导致股价快速超跌。虽然过程很痛苦，但可以迅速为长期投资者提供介入的绝佳机会。

正是这种低风险偏好的高级别做空基金和高风险偏好的低级别做空基金，使得美国股市出现了慢牛快熊的良性走势，最适合做空。散户投资者的长期投资。

相反，A股只有做多才能赚钱，上涨容易加速。当下跌发生时，大量抄底资金不会轻易导致股价快速完全下跌，从而形成A股快多慢空的格局。

有人说，港股也有卖空机制。美股为何没有慢牛？

这是因为，自2018年以来，香港股市一直在亏损长期资金（主要是养老金和欧美主权基金）。正如前面分析的，长期资金通常是低风险偏好的基金，喜欢抄底，这是市场稳定的核心。实力，只要该类基金处于长期净亏损状态，没有其他长期基金补充，市场就永远不会见底，任何低市盈率都有可能。

同时，由于香港股市有一批优秀的内地龙头上市公司，以对冲基金为主的高风险偏好基金数量并未减少。一旦香港股市的外部环境发生变化，市场风险偏好就会大幅上升，不存在风险偏好较低的资金。抛售放缓，结果是一场短暂的火山爆发，很快使市场估值回到正常水平——然后……就没有了。

“无底巨熊+急速牛市”是港股近年来最大的特点。其背后是低风险偏好的长期资金流失。不要以为港股只有优秀的上市公司，不改变这种不正常的资金风险偏好。因此，港股永远是一个对散户极其不友好的市场。