多家三板公司股价低于净资产 错杀？

多家三板公司股价低于净资产 错杀？

进站“扫货”需谨慎

截至5月21日，除了4370家停牌公司和470家尚未发布2017年年报的公司外，其他6197家上市公司中，已有1180家公司“断网”。剔除金融行业企业后，这一数字为1,150家。这意味着约10%的上市公司处于“净值破发”状态。其中，做市公司是受灾最严重的领域，有近30%的公司“破产”。 1282家做市公司中，有369家“断网”。

不少市场人士指出，这些新三板企业“断网”，不仅因为流动性不足导致估值扭曲，而且部分企业业绩大幅下滑、违规行为频发。从目前的情况来看，虽然不排除部分企业被“冤杀”，但低估值并不意味着容易入市买货。公司质量仍然是选择投资标的的重要指标。

“破网”企业增多

上述1150家“破网”企业中，基础级和创新级企业分别有991家。从行业分布看，制造业有602家企业，软件和计算机信息服务业有235家企业，租赁和商务服务业有55家企业，建筑业有52家企业。这些行业中“破网”企业数量最多。

总体而言，公司业绩不佳。其中，260家公司2017年净利润出现亏损，563家公司2017年净利润同比下降，268家公司连续两年净利润同比下降。

云南路桥、海新科金、浩博新材、中海洋等8家公司2017年亏损过亿元。如果我们仔细观察这些公司亏损的原因、行业属性以及公司会计方法选择特色更加突出。例如，云南路桥在2016年、2017年连续两年亏损，年报显示，公司持续亏损主要是由于应收账款数额巨大（主要是莫寺高速公路建设产生的应收账款）。陷入负债不断、财务费用增加、利润被吞噬、现金流不足、项目失败的境地。收购的恶性循环。未来，公司工作的核心将是解决应收账款问题。专注于人像、掌纹识别的海信科金2017年亏损超过1.2亿元，主要原因是该公司在人工智能项目上投入过多。 2017年上半年，公司研发投入达9389万元，而2016年同期仅为1704万元。

ST明利是由于其自身的公司治理问题。公开信息显示，该公司于2015年2月在新三板挂牌，主要从事磷化工产品及货物仓储业务。公司2017年年度报告已经审计，审计机构出具了无保留意见的审计报告。再加上之前重组失败，投资者用脚投票。最新收盘价仅为0.08元/股，已成为“仙股”。

对于这些“断网”公司来说，雪上加霜的是，不少做市商选择了退出。海信科金、ST明利等多家公司近期宣布退出做市商。

对于新三板大量公司“断网”的主要原因，东北证券新三板研究总监付丽春指出，估值方法​​的适用性存在问题。相对估值中，传统实体公司普遍采用PE估值，金融等行业通常采用PB估值；对于一些新兴和早期公司来说，PS或PCF估值更能作为参考。但更重要的因素是新三板投资氛围低迷，资金流入不足。结果，指数下跌，估值下跌，投资者变得更加谨慎。随着优质企业的流失，形成负面效应循环。

可能存在“误杀”

多位“断网”公司董事会秘书对中国证券报记者表示，对于公司“断网”颇为无奈。在他们看来，很多企业都被“冤杀”了。

在上述1150家“破网”企业中，部分企业成长能力和盈利能力较强。数据显示，2016年、2017年净利润均实现同比增长的企业有309家，其中62家企业2017年净利润超过3000万元，24家企业2017年净利润超过5000万元。元。

赛特传媒就是“去清洗”大军中的一员。该公司秘书长方让对中国证券报记者表示，除了市场低迷之外，做市制度不完善也是公司“断网”的重要因素。方让表示，公司流通股数量并不多。当股东因各种原因在二级市场减持时，在做市制度下，股东卖出，做市商接手。做市商收到订单后，继续报价并完成交易。在低迷的市场环境下，做市商更积极地成功撮合交易，而不是发现价值。因此，对于一些流通股数量较少的公司来说，股东的小额抛售就能导致公司股价大幅下跌，甚至直接“断网”。 “这些交易价格并不能反映公司的真实价值。这一点在做市公司中尤其明显。”

这种估值扭曲可以从上市公司收购新三板的案例中看出。联创种业是一家集育种、繁育、推广于一体的种子经营企业。主要从事农作物种子的研发、生产和销售。其中，杂交玉米种子是公司的主要产品。开发的中科玉505、玉丰303、联创808等玉米新品种已通过国家审定。投入市场后，表现良好，销售势头强劲。近年来，公司业绩稳步增长。 。 2017年，公司营收和利润分别为4.14亿元和1.22亿元，2016年和2017年净利润增长率分别为327.9%和136.5%。 2018年3月，上市公司隆平高新公告称，拟通过定向增发方式收购联创种业90%股权。该部分股权估值为14.27亿元。截至5月21日收盘，联创种业总市值不足2亿元，截至2017年末净资产为2.88亿元。

方让表示，低迷的市场环境无法改变，努力做好主业是公司的首要任务。 “现在我不再每天都想着股价了。”

选股的两个思路

目前，索派科技、悦高软件、模范生物等14家上市公司市值不足100万元。其中，索派科技市值最小，仅为10.5万元。 ST展堂、锐捷股份、粤高软件等10家公司股价仅0.01元/股；股价低于1元/股的“细价股”有368只。这是否意味着入市“扫货”的时机已到？

对此，不少市场人士提出风险提示。付丽春认为，新三板的估值可以参考权益市场的增值溢价或相对于A股市场的流动性贴价。流动性方面，不排除持续下跌的可能性，将带动整体估值下行。与此同时，不少中小企业面临的经营压力或将持续加大，业绩不确定性增加。此外，政策及其效果也存在不确定性。因此，很难说现在是新三板整体估值的底部。新三板资深投资人王刚（化名）也持有类似观点。他认为，短期内新三板很难出现重大的政策变化和市场走势。流动性难以改善，许多经营和治​​理存在问题的公司仍可能倒下。股价低于1元/股的“细价股”数量将会增加。

在投资策略上，付丽春建议坚持以精选为主线。新三板是企业数量最多的资本市场，其中不乏优质企业或潜力企业。当前情况下，这些公司的估值优势逐渐显现，吸引力有所增强。

李刚认为，从个人投资经验来看，行业选择应先于公司选择，成长性行业应选择成长性公司。

中科沃土基金董事长朱伟毅表示，一些“破净”个股存在价格扭曲，蕴含一定的投资机会。建议从两个角度寻找潜在投资标的。第一类是净利润3000万元以上的企业。此类公司有IPO或被上市公司收购的可能性；其次是成大生物这样的“三板+H股”公司。此类企业如果在新三板估值被低估，可以通过港股上市来提升估值。

如果从财务数据上筛选个股，还需要考虑新三板公司财务报表的可靠性。一位从事新三板并购的人士特别提醒，新三板公司与A股公司的财务标准、公司治理标准存在较大差距，投资者应多方核实信息的可靠性。