2024年可能会看到中国股市去年情况的镜像

2024年可能会看到中国股市去年情况的镜像

编辑丨吴海山

2023年第一季度，市场对中国投资的情绪一度非常积极。

自2024年2月以来，沪深300指数一路攀升。虽然仅凭一两个月的数据很难得出上升趋势已经形成的结论，但指数的反弹让我们有理由相信复苏可能正在发生。事实上，任何意外的上涨都可能意味着逆转，使得2024年A股股市的表现与去年相似。

我们对中国股市的乐观判断源于多种因素。

中国的政策环境正在发生变化

中国的监管政策经常根据实际情况进行调整。在行业反馈和经济动态的共同影响下，两三年前出台的一些规定也在发生变化。

更广泛地说，政府在提供财政和货币政策支持方面变得更加积极主动。近几个月来，有针对性的措施已经出台并得到加强，包括降低银行存款准备金率和利率、为未完工的房地产项目提供融资以及通过国家投资工具购买股票。两会后，政策制定者将今年GDP增​​长目标确定为5%左右，并承诺转变现有发展模式，使经济走上可持续增长道路，同时缓解房地产和地方债务问题的下行压力。两会期间，除宣布发行1万亿元预算外超长期特别国债外，刺激措施相对温和，在预期之内。

今年的额外刺激措施与2008年和2015年有所不同，但差异的核心似乎并不在于规模。信心问题需要更多关注。

过去三四十年，中国居民积累了大量财富。即使考虑到近三年房地产市场波动的影响，中国家庭财富仍然相当可观。以国内旅游消费现状为例——2018年以来，旅游消费每年增长5%-7%，今年农历新年达到2019年水平的120%。

目前，这些财富还没有转化为大规模消费或长期投资。消费者和企业家现在最需要的是信心。尽管政策制定者承诺提供支持，但仍需要采取更多行动来重建消费者和企业信心。一旦信心恢复，已经宣布的刺激措施的影响将比现在大得多。

企业战略也在发生变化

中国企业普遍具有很强的韧性，能够通过新的发展战略快速适应不确定的增长环境。许多中国企业现在正在海外寻找新的增长机会，以便凭借成熟的全球品牌在国际市场上竞争并取得成功。其他人则专注于控制成本并提高运营效率和简化程度。

换句话说，经济增长放缓并不意味着股票回报率下降，就像中国电信服务运营商的情况一样。此类公司的增长率长期低于10%，但近期整体股票回报率不错。

许多中国公司正在寻找增加收益和改善现金流的方法。其他公司则有效地实现了部分业务的自动化并削减了成本，使他们能够通过股息和股票回购将多余的现金返还给股东，从而帮助提振股价。管理最好的公司能够适应低增长环境并蓬勃发展。

现在是投资的好时机

当市场非常看好中国企业的时候，一些中国企业就获得了非常高的估值。情绪往往先于现实。然而，面对具有全球竞争力的公司、有吸引力的股票估值以及具有强劲增长潜力的庞大经济体，当前的市场情绪显然难以维持。

从中国股票中创造阿尔法已变得更具挑战性，但这里仍然存在大量投资机会。寻找这些机会需要深入的基础研究，以确定下一个领导者——具有强大竞争护城河的企业。

我们始终关注拥有成熟、差异化商业模式和充足财力的实力企业。这些公司通常能够渡过困难时期，并在以后更加强劲地反弹。我们更看重长期的可持续增长，而不是短期的井喷式增长，因为前者的短期性通常反映在股价的膨胀上。当兴奋满足高期望时，估值就会达到非常高的水平，这正是我们试图避免的。

历史告诉我们，最佳投资时机是预期和估值较低的时候。我们认为，对于拥有成熟差异化商业模式和充足财力的强势公司来说，反弹所需要的只是意想不到的上涨，我们可能会看到去年中国股市发生的情况的镜像。