2024 年投资策略：新兴产业发展周期视角下的重点投资方向

2024 年投资策略：新兴产业发展周期视角下的重点投资方向

隐藏在荒野中的光芒，却依然展现出它的光辉

报告摘要

■ 2023年行情回顾：板块整体震荡下行，估值处于历史底部区间

2023年板块整体表现疲软，截至12月7日，中信一级电力设备及新能源板块自2023年以来累计下跌约28.04%，跑输沪深300指数。

■ 2024战略推演：从新兴产业发展周期看

从新兴产业发展周期角度出发（以渗透率为核心指标），兼顾政策催化（规划/刺激政策等）等宏观层面以及微观层面（商业模式、技术创新、估值水平），我们精选了人形机器人、海上风电、电力设备等渗透率较低、景气指标较为明显的重点投资方向。对于光伏、储能及新能源汽车，我们预计行业内结构性机会大于整体机会，关注能够率先完成产能出清或供需改善、在新技术迭代中享受先发红利、或具备规模和技术优势获取超额利润的环节和标的。

■ 工控与机器人：周期拐点将至，关注人形机器人高增长潜力

工控：市场需求仍处于复苏阶段，经济有望回暖，在产业升级、国产替代的大背景下，国内优秀工控公司有望有机会。人形机器人：目前AI大模型的发展，提升了人形机器人的通用性，以特斯拉为首的人形机器人厂商产品不断完善，考虑到“机器换人”的趋势，国内供应链量产性价比更高，成长性高。

■ 海风：需求推动供应，供应创造需求

需求侧：注重“海风+出海”的需求结构；供给侧：注重与需求结构匹配度高，海风有或者有能力降低成本、增加效率α。

■ 新能源汽车+光伏+储能：云开见太阳，潮落见峰

新能源汽车：需求端，全球仍处于快速增长期；供给端，主要产业链处于起步阶段，强者恒强；新技术产业化不断加快。

光伏：需求端，预计23/24年全球光伏新增装机规模将达380/480GW，同比增长65%/26%；供给端，技术进步带动产业升级，电池技术蓬勃发展。

储能：国内大型储能蓬勃发展，工商业储能正在兴起；美国需求有望快速增长；欧洲去库存接近完成。

■ 电力设备：结构性机会凸显，出口链趋势明朗

主电网侧：特高压作为消纳系统重要组成部分，建设进度加快；配电网侧：智能化趋势明显，投资占比有望提升。随着电力市场化进程加快，虚拟电厂商业模式逐步明朗；海外电网建设需求增加，电力设备、充电桩出海趋势明朗，未来前景看好。

■ 风险提示：政策不达预期、行业竞争加剧导致价格非预期下降等。

市场回顾与策略推演

1.1 2023年电动新能源市场回顾

1.1.1 2023年行业整体呈现震荡下行态势

2023年板块整体表现疲软，截至12月7日，中信一级电力设备及新能源板块自2023年以来累计下跌约28.04%，跑输沪深300指数。

板块内部分化较大，从中信三级分类的子行业来看，配电设备、电网、输变电设备板块分别下跌10.31%、12.40%、16.64%，明显跑赢电力设备、新能源板块；储能、光伏调整幅度较大，分别下跌47.70%、43.32%。此外，还有一些新兴领域，如机器人（20.12%）、充电桩（12.84%）、氢能（-3.34%）、虚拟电厂（-7.36%）、钙钛矿（-8.60%）等，表现不一。

1.1.2 基金持仓

23Q3电动新能源板块持仓环比继续下降。根据基金披露规则，一季报、三季报披露前十大持仓，半年报、年报披露全部持仓，因此持仓总市值存在差异，因此我们主要选取同一数据口径即前十大持仓进行趋势分析。从中信一级行业分类来看，截至年末，中信电动新能源行业基金持仓占比为9.52%，环比减少2%，同比减少4%。中信电动新能源行业市值占A股总市值的比重为5.96%，环比减少0.，同比减少1.

考虑到行业分类存在一定误差，我们对305只电力行业自选股进行了统计，结果显示，截至目前，305只电力股的基金持仓占比为12.91%，环比下降-3%，同比下降-7%；电力股市值占A股总市值的8.29%，环比下降-0%，同比下降-2%。

1.2 2024战略推演：从新兴产业发展周期角度

我们认为整个电力设备及新能源行业的发展，是在国内能源安全和双碳目标下构建新型电力体系的宏大叙事，本质是将传统电力系统“发电-输电-变电-配电-用电”的单向过程逐步转变为“源网荷储”的综合循环。从产业投资逻辑来看，下游运营商加大资本支出改造电力系统，催生中游电力制造的机会，包括电源侧的光伏、风电，用电侧的新能源汽车、充电桩，以及储能、特高压等。

受政策、技术、需求三大因素影响，各环节起步时间和发展阶段不同，行业渗透率也不同，导致各环节的景气度和其业绩空间的增量预期存在差异。因此我们从创新引领的新兴产业发展周期视角出发，以渗透率作为核心观察指标，探索各板块的投资机会。

考虑到渗透率和加速性，我们把新兴产业发展初期按照渗透率分为0-5%、5-20%、20-50%三个阶段。下图中我们做了一个粗略的推演，以渗透率作为指标，判断各个子行业在新兴产业发展周期中所处的位置。

渗透率在5%以下（导入期）：此阶段处于产业发展的0-1阶段，新技术取得突破性进展，推动新产品/新模式/新场景诞生，但也存在技术不确定性和证伪风险。但一旦行业渗透率超过5%，将进入渗透率加速上行的拐点，是投资不确定性高但潜在收益高的阶段。目前，人形机器人、磷酸铁锰锂等新型锂电池技术，以及HJT、BC、钙钛矿等新型光伏技术处于0-1发展阶段，技术不断突破，发展潜力与前景广阔；虚拟电厂在政策引导下正处于商业模式和发展路径逐步成型，渗透率较低，增速较高，想象空间较大。

渗透率在5-20%之间（渗透率加速为正向的加速发展期）：此阶段行业前景逐渐明朗，新技术开始量产应用，新产品/新车型/新场景开始普及，市场规模加速扩张，行业景气度快速提升，属于主力上涨阶段，股价或迎来“戴维斯双击”。目前海风、充电桩、高压快充等正处于享受新技术/新场景驱动下的规模效应快速提升，渗透率提升下毛利×销售额增长的加速发展期；全球范围内的新能源汽车、储能也处于加速渗透的阶段。

渗透率在20-50%之间（渗透率加速为负的加速发展期）：现阶段行业仍处于加速发展阶段，但随着供给增速超过需求增速，行业或将出现“量增价降”局面，竞争加剧，企业需依靠内生力量（如产品、品牌、渠道等）抢占市场份额。目前国内新能源汽车、光伏、风电仍处于渗透率加速提升期，但受供需格局和竞争格局影响，板块目前市场已出现调整，随着行业出清加速，供需格局改善，估值将回归合理位置。

综上所述，我们从新兴产业发展周期的中观角度出发，以中观（渗透率为核心指标），兼顾政策催化（规划/刺激政策等）等宏观层面和微观层面（商业模式、技术创新、估值水平），选取渗透率较低、景气指标较为明显的人形机器人、海风、电力设备等重点投资方向。对于光伏、储能、新能源汽车，我们预计2024年行业结构性机会大于整体机会，关注那些能够先完成产能出清或供需改善、在新技术迭代中享受先发红利、或有望凭借规模和技术优势获得超额利润的环节和标的；同时，市场所关注的整体问题，如竞争格局、供需格局、海外市场等影响板块市场的关键点也有望逐步明朗，从而推动板块估值体系回归合理位置。

工控与机器人：周期拐点将至，关注人形机器人高增长潜力

2.1 周期性：市场需求仍处于恢复阶段，经济有望回暖

制造业生产端和需求端均延续向好态势，PMI自2023年5月以来逐步回升，9月回升至50.2%，10月和11月小幅下滑，PMI分别为49.5%/49.4%，位于荣枯线之下（主要受“国庆”假期及部分节前需求提前释放等因素影响）；从供需端来看，今年以来各项指标总体保持回暖态势，10月和11月新订单和生产指数指标均小幅下滑，但生产指数自6月以来一直维持在临界点以上，表明制造业生产维持扩张态势。

工业生产保持平稳增长，企业利润同比收窄。从工业生产指标来看，2023年10月规模以上工业增加值同比增长4.60%；企业盈利能力在2023年2月触底后回升。2023年1-10月，工业企业利润累计同比降幅7.8%，较1-9月收窄1.2个百分点，整体呈现回暖态势。2023年1-10月，固定资产投资完成额累计同比增长2.9%，较1-9月回落0.2个百分点。目前工业增加值和固定资产投资已趋于稳定，随着企业盈利能力改善，未来企业投资意愿增强，下游工控行业需求有望得到提振。

2023年Q3整体自动化市场规模回暖。2023年上半年，受宏观经济疲软、市场需求不振、出口疲软、行业周期性下滑等影响，自动化产品整体市场规模呈现下滑趋势。2023年第三季度降幅收窄，市场规模达到735.28亿元，同比下降1.72%。在中国经济稳步复苏的带动下，我们预计2024年自动化市场将保持复苏态势，有望迎来全面增长。

2.2 进口替代：国产替代持续推进

2.2.1 国产化率稳步提升

2022年本土自动化品牌占比43.7%，随着国产品牌优势凸显，与进口品牌在产品性能、技术水平、成本、服务等方面的差距逐渐缩小，国产化程度不断提升，国产品牌在工业自动化领域的市场份额从2009年的24.8%稳步提升至2022年的43.7%，工业自动化行业正进入国产品牌全面替代进口品牌的快速发展阶段。

2.2.2 逆变器：国产品牌竞争力增强，份额不断提升

本土品牌与外资品牌市占率差距持续缩小。国内企业经过多年技术追赶，生产工艺逐步完善，产品可靠性稳步提升，本土厂商与外资企业技术差距持续缩小。2023年前三季度，汇川科技占比17.6%，较2022年增长1%；英威腾占比4.6%，较2022年增长0.2pcts。未来随着国产品牌定制能力、产品研发制造能力提升，国产替代趋势有望延续。

2.2.3 伺服系统：市场认可度持续提升

进口替代加速。国内厂商自主研发的伺服系统开始进入快速发展阶段，国产伺服系统在国内市场的份额因产品质量和技术水平的优化而不断增长。2023年前三季度，汇川科技市场份额达27.2%，较2022年增长4%，合川占比4.2%，较2022年增长0.8pcts。国产品牌不断采用定制化、定价策略抢占外资品牌市场份额，在部分细分市场表现出明显的竞争优势。随着本土厂商在产品技术和市场推广方面的提升，优质国产品牌正在加速崛起。

2.2.4 PLC：大中型公司仍以外资为主，小型公司取得突破

中大型PLC：目前西门子、欧姆龙、三菱电机等国外厂商仍占据主导地位，2023年前三季度西门子市场份额达52.81%，欧姆龙占比13.31%，三菱电机占比8.52%。

小型PLC：相较于行业内部分外资品牌，国产品牌具有定制化方案、技术水平、性价比高、及时响应客户需求等优势，从而逐步取代外资份额。2023年前三季度，汇川科技占比15.28%，较2022年增长3%，信捷电气占比7.19%，较2022年增长0.82pct。整体来看，国产企业处于加速追赶阶段。

2.3 人形机器人：供应商竞争激烈，新时代即将到来

2.3.1 目前进展：特斯拉继续成型，国内OEM工厂进展顺利

特斯拉首款人形机器人的进展持续更新。

■ 2021年8月，特斯拉在AI Day上首次提出人形机器人概念，并通过图片展示其大致造型，正式宣布进军机器人领域。

■ 2022年9月特斯拉AI Day上，人形机器人全球首发，马斯克与工程师团队介绍了功能展示、量产计划和训练方式，并预计其售价不会超过2万美元。

■ 2023年3月的特斯拉日上，机器人外观经过改进，首次演示了步态稳定行走、用两只灵巧的手抓取和放置物体、拧螺丝等动作。马斯克透露，他的实验室已经有了数台机器人，它们的执行器、电池组等关键部件都是特斯拉定制设计的。

■ 特斯拉于2023年5月召开股东大会，官方演示视频显示，其已经具备电机扭矩控制、环境探索和记忆、基于人体跟踪运动的AI训练、物体操控等能力。

■ 亮相2023年7月WAIC世界机器人大会。

■ 2023年9月，特斯拉官方账号发布最新视频，仅依靠视觉就能自主对物体进行分类，其神经网络训练“完全端到端”，可实现视频信号输入、控制信号输出，同时仅利用视觉系统和关节位置编码器，就能准确判断肢体在空间中的准确位置，完成高难度的瑜伽动作。

致远、宇树、傅氏等国内原始设备制造商进展顺利。

■ 智远：智远机器人成立仅半年便推出了首款人形机器人 A1。采用整体模块化设计理念，共计49个自由度，其中灵巧手12个主动自由度、5个被动自由度，可独立更换；自研关节电机峰值扭矩350Nm，独特的防关节设计赋予其更大的操作空间；AI算力达到，传感器采用RGBD摄像头、激光雷达IMU及麦克风阵列。 A1可应用于1）制造业场景、工厂车间等产线（装配、检测、物料搬运）；2）实验室（生物样本制备等）；3）家居场景（倒水、拿东西等），应用场景广泛。

■ 宇树科技：H1人形机器人采用M107电机，灵活性、速度、负载能力、续航能力大幅提升，可与特斯拉关节电机Tesla-1、Tesla-2媲美。H1采用全旋转关节，上半身主要采用谐波减速器，下半身主要采用行星减速器，运动能力出色，是国内首款可奔跑的全尺寸通用人形机器人。

■傅氏：GR-1人形机器人拥有高度仿生的躯干配置和拟人化运动控制，全身44个自由度，采用自适应平衡算法实现拟人化运动，支持倒走、站立行走切换、原地转身、扭腰、转头、奔跑等多种运动模式，最快行走速度超过5km/h，并能敏捷避障、平稳上下坡、抗冲击干扰等，“小脑”发达。GR-1支持底层源代码和基础预训练大模型的二次开发和功能扩展，可用于科研教育、AI化智能本体、安防巡检等多种应用场景。

2.3.2 通用性和成本有待提高

人形机器人的实现和推广受到限制，主要体现在通用性和成本方面。

1）通用性不足：当前产业链升级与硬件技术迭代进展迅速，但人形机器人操作系统和应用程序的发展还比较有限，体现在数量少、配置流程复杂，用户界面和交互设计不够直观。由于缺乏完全成熟的生态系统，软件难以充分发挥硬件性能，限制了机器人可执行任务的种类和复杂程度，导致功能性和可扩展性不足，从而缺乏通用性。

2）价格昂贵：虽然工业机器人的价格已逐步下降，但人形机器人目前处于研发阶段，尚不具备量产能力，成本较高，售价远高于其他类型机器人产品，限制了其在个人及商业市场的推广和普及。

2.3.3“机器换人”替代人类空间巨大，有望降低劳动力成本

我国工业机器人渗透率低，机器换人仍有无限空间。目前，我国制造业自动化渗透率仍处于较低水平。以最具代表性的工业机器人为例，2022年我国工业机器人密度为392台/万人，远低于韩国（1012台/万人）、新加坡（730台/万人）等发达国家。根据国际机器人联合会（IFR）统计，2011年以来，我国工业机器人年安装量年均复合增长率达25.92%，2022年安装量达到29.03万台。根据和对美国就业市场的研究，在美国，平均一台机器人替代3至6名工人。鉴于我国制造业自动化水平低于美国，我们在研究中取1：3这个较低值作为机器人替代率；根据国际劳工组织统计，2021年，我国制造业就业人数为1.47亿人。按照工业机器人渗透率=机器人保有量*替代率/制造业就业人数计算，2022年我国工业机器人渗透率仅为3.07%，这意味着工厂中大部分生产工作仍由人来完成。

“机器换人”缓解了制造业用工荒，降低了企业的用工成本。机器人成本快速下降，制造业用工成本不断提升，机器换人性价比更高：

■我国工业机器人成本的持续下降，进一步扩大了机器换人的可行性。从工业机器人价格来看，1996年至2021年，我国工业机器人平均进口价格已从4.76万美元/台下降到1.34万美元/台。工业机器人价格的持续下降与制造业工资的持续上涨之间的差距正在扩大。考虑到机器换人带来的效率、安全性的提升，机器换人的性价比较高。

■ 美国工业机器人成本越来越便宜。据美国咨询机构统计，美国劳动力成本不断上涨，但工业机器人成本却呈现下降趋势。根据ARK Inest的预测，到2025年，工业机器人单位成本将下降50%-60%，至每台10856美元。

2.3.4 大机型降低机器人使用门槛，助力提升通用性

机器人运动控制分为四个层次：任务级、动作级、初始级、伺服级。按照“：、与”的顺序，机器人运动控制通常可以分为四个层次，即任务级、动作级、初始级、伺服级，每个层次都有各自特定的控制算法和硬件设备。高级和中级控制层通常依靠高性能计算机和复杂的软件算法进行定义和运动规划，而低级控制层则依靠实时控制系统和精密的硬件设备来实现实时运动控制。目前工业机器人控制器编程主要基于“MOVE”指令，包括MoveL（直线运动）、MoveC（圆周运动）、MoveJ（关节运动）。编程时需要先有目标点的位置，然后利用这些MOVE指令将各点连接起来，实现所需的运动轨迹规划动作，完成相应的任务。

大模型技术在“任务层”潜力巨大，提升了机器人的通用性。随着大模型技术的出现，机器人任务层出现了更多的可能性。在大模型技术出现之前，分层控制（）中只有第四步的控制与反馈是计算机自动完成的，其余步骤需要工程师定义任务，将任务分解成具体的动作，并编写相应的代码来控制机器人执行动作。大模型凭借其普适理解能力和强大的零样本学习能力，可以让机器人自动理解和解析高级任务，直接生成动作级代码，指挥机器人动作完成任务。

大模型的赋能主要体现在“任务级”和“技能级”。目前大部分体现型大模型以输出离散的目标位置点为主，而非考虑连续运动中的轨迹平滑度、时间最优性、功耗等额外因素，并不适合低级精细运动控制。但在涉及任务级规划较为模糊的通用场景中，大模型具有简化任务定义和拆解流程的独特优势，让机器人使用者从工程师拓展到普通用户，大大提升了机器人的通用性。

预先编程的方法主要是通过精确的编程来实现机器人的精确运动，例如，在工业机器人的领域中，ABB的机器人控制系统都可以实现有效的生产过程。 ，从而确保流畅的运动，最佳的时间和高能量效率。

大型模型驱动的路径更简化了任务定义和分解过程，例如，gpt-4模型可以通过自然的模型来驱动较大的模型，更适合高级，抽象或模糊的任务级别的计划和控制场景提高机器人的概括能力，为任务级交互开辟新的可能性，并有望在更广泛的应用领域促进类人生物机器人技术的开发。

大型模型降低了机器人使用的阈值，并促进工业和商业领域的应用程序的普及。

2.3.5前景：软件和硬件的协调开发促进了积极的工业周期

机器人整合了精确的硬件和智能软件，反映了“机械，电气和软件”集成的典型特征，并且软件构成了相互限制的矛盾关系，并促进产品进度的联合促进可以支持更强大的软件。在研发上投入更多资源，以进一步优化和改善机器人的硬件性能。

通过软件和硬件的协调开发，逐渐形成了一个互惠互利的良性圈子：硬件性能的改善驱动软件的开发，软件的进度扩大了应用领域，应用程序的增加会吸引更多的用户，用户的增加，市场的扩展以及市场的扩展会促进进一步的优化和上升硬件的优化和上升。

投资建议：

主线1：在工业升级和国内替代的背景下，我们的国内工业控制公司[ ]和['' ，[]，[ ]，等等。

主线2：当前的人形机器人的市场是基于特斯拉的工业化的高度确定性。随后的人形机器人的大规模生产。

海芬：需求驱动供应，供应创造需求

3.1风能市场审查：绩效转折点和需求转折点

从交易的角度来看，今年的风力趋势实际上是一个逻辑。需求的主要原因是，自第2季度以来，海上和陆上风项目的建设步伐以及解决限制海上风力项目进步的军事和水道问题的进展落后于市场的预期，竞标量越来越多，并且在第二和第二的季度中都反映了一年中的销售，这是在季度和销售中所反映的。但是，相应地，从年底开始，随着江苏项目的批准，广东竞标的登陆以及集中释放在各个地方的招标释放，正确的信号逐渐变得明确，市场信心和期望得到了重新建立，然后在股价中有一定的积极反应。

绩效审查：我们在统计中选择了30个列表的公司。在第二季度和第三季度的运输结构，尤其是对海上风的需求低于预期，而成本方面的容量利用率降低，新容量的人为折旧，最终导致整体绩效低于预期。

需求指标：2023年10月，该国新批准的风力发电项目约为1月至10月，新批准的风力发电项目约为50.3GW，新批准的离岸风能项目约为10.8GW。

2023年10月，国内新风力竞标约为3.48GW，新的海上风力竞标约为1月至10月，国内新风力发电率约为54.7GW，新的离岸风力竞标是新的越野车，其中新的海上风力竞标约为7.48GW，大约7.48GW，并且在4月和May and May and May and May and May and May and May a Bap tabe。

2023年10月，该国新安装的风能约为3.83GW，从1月到10月，新安装的容量增长了101.6％。

3.2扣除行业增长势头：需求驱动供应，供应创造需求

我们通常使用的是传统的制造“数量，价格和利润”模型，其中“利润”会受到可变成本和固定成本的影响；自2022年中以来，由钢铁代表的主要原料的价格趋势一直向下，但在23q1中有一定的回弹，但在三月后又有一个较厚的折扣，又有较小的折扣，又有较厚的折扣。 11％/13％/12％/37分别比去年同期低，而2023年11月的平均价格则波动为1％/-3％/2％/-17％，而2023年1月的平均价格则波动。

当总成本模型中的单位变量成本削弱时，固定成本的重要性和固定成本的稀释与“数量”密切相关，这与上述交易的“需求”核心相互确认，因此，这是更直接的，并且有效地采用了总框架和结构框架分析。

在“供需”框架下，可以清楚地看出，从2021年到2023年，风能行业在核心增长条件下大约经历了两种转变：

第一个核心生长条件：2021年，海上风供应相对较短

这是近海风能的下降，对近海风的设备和施工条件也相对紧张。一方面，延伸是为了适应海上风奇偶校验后的大规模和需求变化，另一方面是为了对冲大规模产生价值的负面影响。

第二个核心生长条件：2022-2023，需求相对不足

在2022年，陆上风能将受到流行病的影响，越野风能将受到诸如急需安装而导致的透支需求，并且在平价的早期阶段，这些因素将尚未弄清楚，而整个下游的需求也将是相对明显的，并且在现有的方向上会有相对的差异。从第三季度开始，随着江苏项目的批准，广东竞标的实施以及各个省份的主要项目的大量发布，该行业的右侧信号已经逐渐变得明确，并且出现了一个转折点。

3.2.1需求方面：专注于“海风 +出海”的需求结构

国内：非市场因素逐渐拆除，竞争性招标和招标被强烈释放

从本质上讲，国内风能可以长期发展，并且在主要省份中的新计划的数量很接近，而工业链的成本很快就会降低出色的效率，并且在理论上会以较低的速度限制了较低的生长速度。在影响现有项目进步的军事和水道上表现出来，尚未实施深海计划和发展管理方法，这模糊了长期需求的预期。

自今年第三季度末以来，该行业发布了许多积极的信号，预计非市场因素的压力将逐渐轻松：

江苏：从9月底开始，江苏省发展和改革委员会发布了 （1GW）和三个 （0.8GW）的批准公告。

广东：青木6已在批准之前宣布了 57项目的海底电缆集中式送货项目的竞标；

深海：10月，国家能源管理局发布了“组织开发可再生能源的飞行员示范的通知”，建议支持新的浮动基金会的应用，±500kV及以上的灵活直接直流技术，以及单一单位15MW及以上的海风力涡轮机，以及深海风能演示的单位单位尺度的应用程序不得少于1GW。

此外，广东省7GW项目的竞赛结果已于10月发布。

海外：即使是减少目标和能源安全，推动了高能转化速度，海外市场潜力很大

根据GWEC的数据，全球范围内的应用程序在全球范围内实现了大规模的应用。

排放的目标和能源安全速度提高了主要的区域风能，并提高了海洋风的高增长全球共鸣。

欧洲：全球第二大风能市场，2014年7月，欧洲议会和欧盟理事会通过了2014/89/eu的指示，以建立海上空间计划框架（MSP），要求沿海成员国在3月31日之前向欧洲联盟宣布提交2021年的欧盟群落计划。海上风能的发展，相当于超过220GW。

根据统计，截至2021年，欧洲风的安装已达到28GW，根据每个政府的规划，新的平行安装机器人的海风计划都大大改善。

美国：根据美国国家可再生能源实验室（NREL）的说法，潜在的资源是活跃的。

2021年，比泰政府将海风纳入了能源清洁计划，并设定了在2030年9月到2030年实现30GW海上风能机器的目标；成就了。

3.2.2供应方面：注意与需求结构的高度匹配程度，或与降低成本和效率α的联系

从供应方的结构和上述要求的角度来看，

在海风中，海洋和管道堆受到自己的生产和运输条件的限制，在过去的两年中，该行业的竞争属性很强。

就海上竞争而言，国内公司的优势主要反映在原材料和人工成本中，并提供了响应效率。

此外，从风扇的平均价格和OEM的盈利能力的角度来看，目前仍有降低成本和关键组件链接的效率的余地，预计它将加速并增加扭矩，效率，效率，效率，效率，效率和水力变压器的特殊性。

投资建议

1）海风，弹性桩堆（推荐天兴芬，亨风，泰国人的 等）；

2）具有全球竞争力的零件和OEM：专注于Sun and Moon Co.，Ltd.， Co.，Ltd.， Co.

3）适应降低成本和效率的需求以及预计会提高的渗透率，渗透率的关键组成部分和组成部分，并注意 和Pangu Smart。

新的能量车+光伏+能源存储：Yun 参见一天，潮流充满了峰

4.1新能量汽车：黎明即将到来，li bing秣马

4.1.1全球新能源车：参加激烈的竞争

1）各个国家的市场差异是显而易见的，长期趋势保持不变，全球增长时期仍处于高速增长的时期。

全球新的能源渗透率仍然很低，并且随着全球电气化的发展，对应于销售的累积渗透率很大。

中国：高质量的供应足够，并真正进入了产品时代。

国内新的能源车已经探索，销售额稳步增长，一年增加了33.9％和37.8％，市场份额达到30.4％。

新的型号是2024年的，纯电动汽车的增长将主要来自200,000元人民币。

在高质量模型的释放下，C级C级的比例显着增加。

欧洲：撤退，缺乏高质量的供应，而欧洲的销售量为2023年1月，欧洲的销售量达到了2066万，同比增长了18.51％，而欧洲的销售额则为22.29％。该产品的产品低。

美国：预计销售量很高，销售量很高，传统的汽车公司的电气化加速了。

2）智能进步高级，新型号充满了花朵，渗透率可能会再次加速

在国家政策支持的支持下，智能将成为新的能量的新能力，而智能汽车的智能汽车的进一步发展将继续增加。

以20-300,000价格列出的新车价格是最聪明的车型，并将成为2024年的主要销售人员。除了三种型号外，尚未明智地标准化了300,000多个型号的新型号，其余的都是智能配置。

智能对新能源车辆的渗透率显着高于传统能量车辆的智能渗透率。

4.1.2 Main Chain: , ,

1）电池：强大的盈利能力，而去海的情况不得正确

电池安装集中在头上，而 Times则根据SNE的数据命中率。 305.5GWH，总市场份额为62.9％。

头电池公司的毛利润率在一个月中增加了，其盈利能力相对较高。

IRA通过，自2023年以来，企业已成为IRA。电池链接从材料链接的角度来看，如果您想满足补贴要求，中国公司需要准备零件和关键矿物质的定位。

目前， Times将与福特电动机合作，在美国密歇根州县建造磷酸锂电池工厂，总投资为35亿美元，预计将在2026年投入生产。Yimei 将于2023年9月2023年发行，它将在2023年10月宣布，该公司将在40个ITIL -IS -IS -IS -IS -IS -IS -IS -IS -IS -IS -IS -IS -IS -IS -IS -ITG IS -ITG ITIN -ITIN -ITG lith。 -ion Cell计划在2024年将其投入生产。

减少磷酸锂电池以减轻公众的能量补充焦虑 - 宁德乘以上帝的超级计算机电池创造了新的电动汽车未来。

2）膜：行业竞争的集中度削弱了，并且有足够的空间空间用于长期

隔隔行业的竞争集中度有所下降，第二和第三阶级企业的市场份额逐渐增加。

价格在短期内仍处于向下渠道，隔膜企业的利润是短期的。

的单级折旧相对较低，而且成本仍然很大。

3）负极杆：预计利润预期将下降，预计价格冲击市场将继续

负面的市场竞争模式相对分散，人工负面的材料仍然是市场的主流。

从供应方面，负企业的毛利率继续下降。

图形成本仍然对企业的整体盈利能力产生很大的影响。

4）电解液：以价格更改，水龙头可以增加

原材料的价格降低了，行业订单被抢劫，电解质的价格正在下降，交换价格，电解质价格继续削弱。

在市场结构方面，第一个梯队制造商的状态相对稳定，第二个制造商根据 的最新数据来追求它。年上半年的第二次制造商在他们的程度上增加了。

领先的企业基本上已经触底了，该行业在第三季度需要时间，田氏材料的净利润在本年度不到4,000元。

5）公司：预计将优化竞争模式，而原材料的波动性能是短期压力的短期

铁锂的集中度比三个元人的浓度更好，而较高的制造商已经散布了市场份额。

在2023年，利润划分在2023年积极工厂的波动中得到了加强和区分。其中，德国纳米纳米人23H1绩效遭受了损失。

性能是短期的，但黎明越来越近。

6）结构零件：集中竞争模式，强大的领先盈利能力

The is , and have . From the of , the has the . , , and Sino -Swiss a in their .

The of is , and the of the is high. From the of gross , since 2023, the of Koda has above 20%, and it has shown an trend. The Q3 gross is 23.88%, an of 0.08 PCT; the gross of is below 15%, and the q3 gross is 11.28%. , by 2.71 PCTs from the month; the gross of 's was below 20%, and the Q3 gross at 13.73%, a month -on -month of 4.25 PCTs; and are far lower than Kodar.

4.1.3 New : When

1) High - fast : multi -party , which is

High - +high -power cell -wheel drive, high -power will lead the era of rapid . High - high -power is in the stage of .

the two paths of fast : the and + the power of the .

1) The the and rate, the the power speed.

2) the power can be by the or the . The low has the plan.

Car ++ pile trio , high - and fast .

1) : The 800V high- has a space for the of the power. 00V/800V ultra-high- can 0%-80%SOC 18min; Audi: self- PPE is with an 800V high- , which can the 10min life 300km; -Benz: EVA2M EATS 2.0 , the new 800V high- ; High - ; : the MEB and , and is to apply 800V in 2026. : GAC, , BAIC, , BYD, Ji Yan, , Great Wall, etc. have the 800V plan. From the time of mass , car based on the 800V high - will be 2023, and the high - fast - chain will enter the .

High - fast , and the chain has from links.

The of 800V high - fast will be to of and . 1) motor: flat line, oil - trend, of and ; 2) drive and : The of using SIC are , which can the of the . At the same time Film : level, ; 5) beam: , cable ; 6) fuse: more , new types of can the by , off the high - time .

2) side: 4C make super fast . It is . such as Times, Hive , , and China have fast and ultra -fast .

3) piles: The super -large power DC fast will be , which will new for . . 100 Ou think tank that by 2025, 5%of gas will be to , and the rate in 2030 will 30%, and the of will reach 35,000.

to , the sales of 2023/2024/2025/2026 will reach 121/188/323/5.8 units. /25/26 years of a of 13%/14%/15%/15%, the of is about 3%, and the of is 3.5%; . 3,000/ton; to our , the space of in 25 years has 620 yuan in the high , and can reach 10.83 yuan. At the same time, car end that high - fast , such as film , DC , high - , etc., can reach of , and have space in the .

2) 4680: The chain is ready to go

The 4680 is a large - with a of 46mm and a of 80mm.

4680 core : all -ear+dry .

1) The full -ear can solve the by the in the size of the , and the cost at the same time, and the cost per KWH is by 14%.

2）干法电极生产步骤更少，在降本、性能提升、环境保护上表现更佳。在成本方面，可以减少与蒸发/溶剂回收有关的能源、设备、材料成本；在性能方面，拥有特定的粘结剂分布、增强的倍率性能、低孔隙率、优良的附着性等优势；在环境影响上，无有毒溶剂以及更低的能耗。

with the 2170 , the 4680 has the two :

1) The 4680 has a to the of low of body.

2) 4680 trams to carry less to BMS . The of the rate in power .

4680 : to the slow in and the lack of , the large -scale ratio of 4680 is to come later. LG is bound Tesla, about the of large in the North ; the of Yiwei can take the lead and large . The new - has a order for the next five years.

3) iron : , the is as soon as

In terms of iron (LFP), - iron has the :

First, mix mn to LFP and have the : 1) The of the MN2+is than the of Fe2+, and the is mixed with LFP. Loch , , and ; 4) the low of the ; 5) and .

, the of LMFP is 20% than that of LFP. %.

of - iron: From the of the , - iron has some in small this year, the of the of and is to the of the 374th batch of "Road Motor and and ". The of ions+ - iron ", which shows that - iron has made .

From the of the side, and have to of iron iron or .

space: From the of , the iron is into two : pure and mixed.

1) Solid : The -wheel car -LMFP uses/LMFP and the three yuan re-;

2) & Value: The of a LMFP cell is 0.22 tons/GWH; the ton value is 66,000 yuan. . 6,000 yuan.

3) The rate when LMFP is used : The rate of LMFP is to be the of the LFP . It may be to adopt the M3P of the era. If Tesla the , it is that the rate will be in 24 to 25 years. 1%/5%/10%and 1%/7%/10%/15%.

As a , in 2025, under the and , the LMFP is 332,700 tons and 499,900 tons, and the space is 21.96 yuan and 32.94 yuan, .

1) Mixed use: Model : by the of , the of H1 A00+A0+A-level in 21 years and 22 years at about 70%; the B+C level at about 30%.

2) The of : The field of power , the three -yuan and LFP level , each for 50%; the two - field, from GGII data. In 21 years, the of for H1 two - is 27%. , we that the of 27%is .

3) The rate of LMFP and : The rate of the LMFP+ is as a of the of the .

4) of : Due to the of the Sanyo+LMFP , the data of the of the is 0.18 tons/GWH. , we that the of the of the of the is 0.18 tons/GWH.

5) The of LMFP (LMFP/(three yuan+LMFP)) in the : The data from 's 22-year can be seen that in the re-, the low-end : LMFP is 75%, the power field-mid-to-high-end : LMFP is 25%. the LMFP is 80%.

From this, we that in 2025, in the , the for LMFP for the in the field of power+two - is 82,900 tons, , and the space is 5.469 yuan.

1) of the of , the of , the of LMFP in the , and the of the of the pole in the are with the core ;

2) The rate of LMFP and : The rate of the LMFP+ is as a of the of the .

From this, we that in 2025, in an , the for LMFP for the of the power+two - field is 125,300 tons, and the space is 8.267 yuan.

基于核心假设，与单独使用+复配三元所得LMFP需求量的合计情况我们预测到2025年，1）中性情景下，LMFP需求量合计为41.56万吨，市场空间为274.29亿元，23-为571.01%。2）乐观情景下，LMFP需求量为62.44万吨，市场空间为412.07亿元。

4）复合集流体：量产元年将至

复合集流体是一种更轻、更薄、更安全的新型集流体。从结构上看，复合集流体为“金属-高分子材料-金属”的三明治结构。

较传统的集流体，复合集流体（以铜箔为例）有以下3点优势：

1）高安全性。复合铜箔在受到穿刺时，产生的毛刺较小，降低电池短路风险；有机基膜的热稳定性更高，并可以通过掺杂阻燃剂提升安全性；复合铜箔可减缓锂枝晶的产生，提升安全性能。

2）更低的成本。复合集流体将原有的一部分金属铜替换为更为便宜的pet和pp材料，降低了原材料成本。

3）更高的能量密度。根据比亚迪的复合铜箔专利显示，采用3μm PP材料上下各镀1μm铜的复合集流体，相比6μm电解铜箔，电池重量能量密度可提升3.3%，若将正极的铝箔集流体同样改成PP+铝箔的复合集流体，电池的重量能量密度可以进一步提升6.1%。

复合集流体进展：从应用端来看，复合集流体今年已经小批量导入高端车型或电池产品中，市场需求逐渐释放。从复合集流体技术路线来看，基膜材料的选择有PET、PP、PI的分歧，制造方法或许从一步法、两步法、三步法向两步法收敛（龙头的测试已接近尾声）。

从材料端厂商来看：双星、万顺已于今年年中接到首张订单。璞泰来规划1.6万吨铜箔产能；金美、安迈特、英联、诺德分别有12亿、7亿、7亿、4.2亿平的产能规划；宝明、斯迪克等均有产能布局。目前多家企业相继宣布接到订单，产业化迎来曙光。

从设备厂商来看：设备厂商跟进放量。东威已于20多家客户签订复合铜箔电镀设备销售合同，单台超1000万；道森销售1.84亿复合铜箔一体机设备销售合同；三孚新科销售2.43亿元复合铜箔电镀设备。

投资建议：

主线一：长期来看，行业各环节呈现出极强的马太效应，即使在供需失衡、库存波动、新技术迭代等多重影响下，依然看到行业龙头公司呈现出远高于其他竞争优势，我们认为各环节长期竞争格局清晰、盈利稳定的龙头公司更值得关注，重点推荐：宁德时代、科达利、天赐材料等。

主线二：基于海外市场的低渗透率、广阔增长空间及欧美市场经营环境的变化， 2023年锂电行业开启全面出海时代。关注出海进程加速的材料与电池环节，重点推荐：新宙邦、亿纬锂能、星源材质等；建议关注：国轩高科。

主线三：以材料体系+封装工艺为核心的技术创新仍将是板块内不断演绎的从0-1迭代，也是企业提升竞争力的核心所在，重点关注：1）高压快充产业链的威迈斯、黑猫股份、元力股份、中熔电气、宏发股份、法拉电子等；2）复合集流体产业链的宝明科技、骄成超声，三孚新科、璞泰来等、英联股份、道森股份等；3）磷酸锰铁锂产业链的德方纳米、湖南裕能等。

4.2 光伏：重整旗鼓，静候花开

4.2.1 国内：景气度延续，全年新增装机量有望达到180GW

国内市场延续高景气度。11月20日，国家能源局公布1-10月全国电力工业统计数据，1-10月光伏新增装机量达到142.46GW，同比+144.78%；单月来看，10月光伏新增13.62GW，同比+141.5%。

集中式光伏电站：由于硅料供大于求带动组件价格下降，刺激下游电站业主装机意愿，地面电站之前积压的需求得到释放，2023年Q1-Q3，集中式新增装机61.79GW，同比+258%。

分布式光伏电站：截至23年8月底，全国分布式装机累计装机量超2亿千瓦，在全部光伏装机中占43%，2023年Q1-Q3，分布式光伏新增装机量达67.14GW，在光伏装机中的占比超50%。

我们预计全年国内新增装机有望达到180GW。2023年前三季度，光伏投资增长至2229亿元，新增发电装机结构中50%来自光伏，目前中国已建立全球最完整的光伏产业链，硅料、硅片、电池、组件产量同比增长超70%。根据中电联预测，到2023年底，光伏发电装机容量将达5.6亿千瓦，占总装机容量近20%。综上，我们预计今年国内光伏新增装机量在180GW左右。

4.2.2 海外：电池组件、逆变器出口金额下滑，海外市场阶段性需求放缓

电池组件方面，10月出口金额达到192.98亿元，同比-20.4%。2023年1-10月电池组件出口金额达到2722.34亿元，同比增长3.25%，总体呈向上趋势