股市是不是经济的晴雨表？答案颠覆你认知

股市是不是经济的晴雨表？答案颠覆你认知

国庆假期，每个人的脸上都洋溢着幸福和喜悦。除了庆祝祖国生日外，很大程度上得益于A股市场的这波浪潮。国庆节前最后一个交易日，A股主要股指成交量激增，沪深两市成交量突破2.5万亿元，超越2015年牛市极值，创下历史新高。

不管你敢不敢相信。事实是，大牛市正在向我们走来！然而，大家不禁要问：A股还能伟大多久？国泰基金、中欧基金等公募基金认为，在政策支持和市场信心恢复的推动下，能够对A股市场后续走势做出更加积极的展望。

俗话说，股市是国民经济的晴雨表。对了，这次牛市是不是意味着GDP也会飙升呢？难道之前的一切焦虑只是一场虚惊一场？石岛不敢乱说，只是想分享一个其实是“常识”的“反常识”——GDP增长快的国家，股市回报率不一定高。相反的情况……仍然成立。

最近，《华尔街日报》发表了一篇文章Why in High-，其中讨论了其中涉及的经济原理。作者是乔治梅森商学院的金融学教授，他发现GDP增长率最高的国家与最低的市场回报相关。事实上，在过去十年增长最快的七个国家中，只有一个国家的股票市场年度回报率为正。

不要感到惊讶，这不是什么惊人的发现。

以发展中国家为例。 2022年发表的一篇论文显示，从1993年到2019年，中国GDP增速全球第一，每年约7%（扣除通胀后），但A股的实际回报率每年只有4%左右。

同期，菲律宾、印度、俄罗斯、马来西亚、泰国等发展中国家的实际GDP年增长率均在2%至5%之间，但其股市回报率与中国相似甚至更高。例如，泰国（5.6%）、马来西亚（5.3%）和俄罗斯（4.8%）。 （还有什么：orEPS？2022）

发达国家也存在这一法律。有学者对世界发达国家一个多世纪以来（1900-2019年）的经济增长率和当地股市回报率进行统计，发现两者之间不存在正相关关系。例如，近百年股市回报率较高的国家包括澳大利亚（6.8%）、美国（6.5%）、瑞典（6%），但它们的GDP增长率并不是最高的。相反，爱尔兰（3%）、日本（2.8%）和挪威（2.6%）等同期GDP增长率较高的国家，股市回报率仅在4%至5%之间。 (., 2020)

这些数字背后有何秘密？既然不是GDP，还有什么因素能够更直接影响股市回报呢？让我们跟随德里克来一探究竟。

1.揭示对比背后的真相

首先，团队提取了过去10年34个国家MSCI特定国家交易所交易基金（ETF）的月回报数据，包括西欧、斯堪的纳维亚部分地区、亚洲和南美洲的部分国家，以及美国、加拿大和墨西哥。

所有ETF收益数据均以美元计价，以确保跨国比较的准确性。 （注：MSCI指数是MSCI编制的指数系列，例如中证500指数是中证指数公司编制的。）

接下来，团队提取了每个国家的实际GDP季度增长率。该数据在扣除通货膨胀后，反映了各国增长的真实变化，并且不受货币贬值的影响。

就这样，两个结论就出来了。

结论1：当我们看过去10年各国的平均年回报率时，GDP增长最高的国家的股市回报率最低。

例如，GDP增速排名前四分之一的国家过去10年的平均年化回报率仅为0.10%；而GDP增速垫底的季度国家同期平均年化回报率为3.42%。 。

事实上，在GDP增长最快的七个国家中，只有一个国家的平均股指回报率为正。也就是说，中国、菲律宾、越南、土耳其、印度尼西亚和马来西亚的平均回报率均为负值，只有高增长国家印度实现了正回报率。

结论2：高增长国家也面临更高的风险。高增长国家GDP增长最高季度的平均年化波动率为24.70%，而GDP增长最低季度国家的平均年化波动率为22.60%。

为什么会出现这种“反差”呢？据推测，有以下几个原因。

首先，市场预期高增长国家及其企业增长更快，但未能实现预期导致股市表现不佳。

这个猜测听起来是不是很熟悉？没错，是时候重温经典的《股市长线法宝》了。作家杰里米·J·西格尔写道：“毫无疑问，中国是过去30年世界上增长最快的国家，但中国投资者的表现却一直乏善可陈，因为中国股票被高估了。此外，拉丁美洲的股票那些能够承受孤独并购买价值股票而不是高增长股票的投资者往往会笑到最后。”

其次，一些高增长国家的经济增长是以牺牲私营企业为代价的。尽管这些国家通过出口或快速增长带动整体经济，但支持这种增长的企业盈利可能会被地方政府征税或征用，从而影响企业盈利能力。

第三，一些高增长国家通过货币贬值（无论有意还是无意）实现了经济增长。换句话说，高增长国家通过维持货币疲软或贬值来推动对其他国家的出口，这可能会提振GDP，但会损害以美元计价的回报。

关于这一点，团队在数据中找到了直接证据——当我们将MSCI新兴市场指数与货币对冲新兴市场指数（后者排除了本币贬值对回报的影响）进行比较时，我们可以看到汇率确实对结果很重要。影响。

文章强调：如果您是专注于以美元计价回报的美国投资者，最好避开高增长的新兴市场国家。如果您决定将这些 ETF 纳入您的投资组合，最好找到对冲新兴市场货币贬值的方法。

2. 经济规模大了，股市还能起死回生吗？

有没有更详细的分类？淡水泉投资的一项研究观察了二战后各国的经济发展，有的逐渐从高速增长转向稳态推进；有的在一轮强劲增长后陷入中等收入陷阱；一些国家经历了经济停滞甚至倒退。 。与此同时，这些国家的股票市场也呈现出多样化的回报特征。

第一组：增长放缓，但股市涨幅依然强劲

美国、德国、日本等发达国家都经历了从快速发展到稳定发展的转变。日本甚至经历了长期GDP不增长或负增长。然而，这些国家股市的长期回报不受经济增长的约束。随着经济增速下滑，股市回报率反弹，甚至创出新高。

美国：二战结束以来，美国经济增长经历了两轮大幅放缓：1973年石油危机；以及2008年的金融危机。看看美国股市的回报，我们会发现，当经济增长中心下移时，确实会对股市回报产生短期影响。然而，当新中枢企稳后，美股回报不仅快速反弹，甚至表现优于过去的高增长环境。更强大。

德国：经济放缓后，股市回报率也先降后升。自2012年以来的10年平均回报水平一直保持在10%左右。虽然低于20世纪80年代、90年代的水平，但收入水平高于英国、法国等成熟市场。

日本：经济连续多年保持极低甚至负增长。 1989年至2012年，日本股市是全球主要经济体中“最差的股市”。 2012年之后，日本股市开始了长达十多年的缓慢牛市。

第二组：股市回报与经济增长正相关

以巴西、墨西哥、韩国为代表，经济增长与股市回报之间存在较强的正相关性。经济增长放缓，股市回报率暴跌。

有必要再提一件事。这与上述“GDP增速高，但股市差”的结论并不完全矛盾。

翻看数据我们可以发现，在大部分时期内，韩国股票的回报率低于经济增长率。 1977年至2017年韩国股票平均回报率为4.85%，略低于6.47%的GDP平均增长率。亚洲金融危机前，1977年至1996年，平均股票收益率仅为4.03%，远低于8.95%的经济增长率。

但韩国经济增速重心下移、经济转向完成后，股票收益率高于GDP增速。 1997年至2017年韩国股票的平均回报率为5.66%，高于4.1%的平均GDP增长率。推测原因可能是韩国完成产业升级，经济增长模式和产业结构发生变化，资本增强的技术进步加快，资本获得的收入分配份额增加。

第三组：经济放缓后股市回报反弹

经济增长放缓后，股市回报可以出现一定程度的反弹，但与之前的高增长环境相比，后续收益率吸引力较差。法国和英国就是其中之一。

研究的结论是，如果我们把美国、德国和日本列为第一组，与第二组中的巴西、墨西哥和韩国以及第三组中的法国和英国进行比较。可以推测，当股市回报抵消经济增长下滑时，经济规模较大的国家往往拥有更多优势。

因为巨大的综合经济体量赋予大经济体更加多元化的产业体系和战略纵深，能够在原有经济引擎动能不足时成功切换，或者具有更强的抗风险能力和韧性。但不少中小经济体产业单一、对外依存度强、内需不足，可能难以获得“再一轮”的筹码。

三、结论

最后我们做一个简单的推论。

已知：

1、股票市场上，公司平均每股净利润和每股股息增长较快；股市的平均回报会更好。

2、盈利增长可能带动公司市值上升，使公司股票更有价值；股息是分配给股东现金的核心来源，让股东从股票市场获得回报。

由此可见，经济增长需要转化为公司利润和股利增长，才能增加股东回报。 （在不随机增发股份的前提下）

而且关系错综复杂。举个简单的例子，苹果公司的利润足够高，但它的很多产品都是在中国生产的，所以它也为中国的GDP贡献了一部分。还有，虽然日本经济“损失了xx年”，但很多日本企业却赚到了全球的钱，获得了相当多的利润。

看来，出海确实是主旋律。

参考：

1.德里克.为什么是高-？

2. Jason Hsu、Jay、Wool 和 Harry Zhu，什么：还是 EPS？

3. 埃尔罗伊、保罗·马什和迈克……

4、从长期角度看经济增长与股市回报的关系，淡水泉投资