DMM股利贴现模型对兴业银行，招商银行以及建设银行分析估值

DMM股利贴现模型对兴业银行，招商银行以及建设银行分析估值

1、股利贴现模型介绍

一、原理

股利贴现模型也称为模型。其核心观点是，预期现金股利构成了股票价值的来源，股票的内在价值等于估值时点后无限倍股利收入流的现值。举个简单的例子，如果你投资的一家公司未来每年可以给你固定分红100万，那么你的投资收益应该是未来收益全部100万的总和。但是，因为时间是有价值的，今年一百万，明年一百万，一百年一万，甚至一百万，是不等价的。以后每年的100万必须除以一个数字（也称折扣）。这加起来就是公司的股权价值。乘以你的投资比例，就可以估算是否值得投资。

2.公式

基本公式是：

基本公式其中V是每股股票的内在价值，Dt是t年每股股息的预期值，k是股票的预期收益率或折现率。该公式指出，股票的内在价值是其每年预期股息的现值之和。

根据一些特别股利分配方式，DDM模型还具有以下简化公式：

eq \o\ac(○,1)1 零增长模型

即股息增长率为0，未来固定金额支付股息。计算公式为：

V=D0/k

其中，V为公司价值，D0为当期股息，K为投资者要求的投资回报率，或者说资本成本。

eq \o\ac(○,2)2 恒定增长模型

也就是说，股息以固定增长率g增长。计算公式为：

V=D1/(公斤)

注意这里的D1=D0(1+g)是下一期的股息，而不是当期的股息。

eq \o\ac(○,3)3 两阶段、三阶段和多阶段增长模型

两阶段增长模型假设股利在l时间内按照g1的增长率增长，在l之外按照g2的增长率增长。

三阶段增长模型类似，但假设额外的时间点 l2 并添加增长率 g3。

3、影响股利D的因素（仅限公司层面）

（一）盈利能力

股息是公司净利润的一部分。公司盈利与否、赚多少与股利分配直接相关。利润高的公司具有相对较高的分红能力。主要研究指标包括资产回报率、净资产回报率和每股收益。

(2)成长能力

如果一家公司处于成长期，需要大量资金，公司可能会将大部分收益保留在业务中，并可能选择发放较低的股息或不派息。对于发展稳定的公司来说，投资机会较少，公司利润较多，更倾向于发放高额股息。主要研究指标包括总资产增速和主营业务收入增速。

（三）债务水平

需要偿还更多债务的公司更有可能将其收益保留在公司内部。

（四）资产规模

公司规模越大，发放现金股利的可能性越大，现金股利的金额也越大。由于资产规模较小的公司自身发展潜力较大，资金需求较大，因此更倾向于在公司内部保留盈余，以满足公司的进一步发展。

4.贴现率k的计算

K的计算方法有很多种，本文采用的是比较简单的资本资产定价模型，即CAPM模型。

公式：

在：

E(ri) 是资产 i 的预期回报

rf 是无风险利率

βim 为[[贝塔系数]]，即资产 i 的系统风险

E(rm) 是市场 m 的预期市场回报率

E(rm)-rf是市场风险溢价（风险），是预期市场收益率与无风险收益率之间的差值。

β的计算可以用一些软件自带的计算器来完成，也可以手动计算。详情参见国信证券《金融工程深度报告——Beta系数的计算与调整》

5. 股利贴现模型的优缺点

优点：“从长远来看，被模型低估的股票跑赢风险调整后的市场指数，”这位纽约大学教授在他的《投资估值》一书中写道。

从应用角度来看，股利贴现模型是投资者计算收益最直接的方法，因为它对股利进行贴现，比自由现金流等方法直接得多。而且计算也比较简单。

缺点：除了第二阶段、第三阶段增长率和增长时间难以确定等其他模型的缺点外，最重要的缺点是股利分配的随机性。许多公司在分配股息时并不可持续和稳定。这使得预测未来的股息变得非常困难。因此，在应用该模型时，专门选择收益和分配方式相对稳定的银行股进行计算。

2、向兴业银行、招商银行、建设银行申请

1、历史分红情况及预测

这里没有使用复杂的多因素模型，仅使用Excel进行简单的时间回归分析。正如您将在下面看到的，由于银行股具有相对稳定的增长和股息分配政策，因此即使是简单的回归分析也可以得出理想的结果。 ，对于普通投资者来说申请将会方便很多。股息将根据红利和股份分配恢复。主要目的是计算股息增长率。

eq \o\ac(○,1)1兴业银行

历史分红情况及分析：

回归分析：

从R平方和P值数据来看，股息线性模型的拟合程度尚可，预计股息增长率为7.2545%。

eq \o\ac(○,2)2招商银行

回归分析

招商银行股息增长率预计5.6914%

eq \o\ac(○,3)3中国建设银行

回归分析

建设银行的股息增长率预计为3.2594%。

2、外资银行股息增速的可持续性分析

由于国内银行上市时间较短，样本数量不足，可能无法有效反映事实。因此，我们特地选取了富国银行、美国银行和摩根大通这三家知名外资银行进行比较。

可以看出，2009年金融危机之前，各银行的股息增长基本呈现以相对固定的比例稳定增长。金融危机之后，根据各家银行资质的不同，以富国银行为例，三四年之内就能恢复到原来的水平。维持原有股息水平并维持先前增速。

因此，当国家整体经济保持稳定时，银行业的股息增长保持相对稳定，但一旦遇到系统性风险，各家银行的表现就会有很大差异。

事实上，每年的银行股息增长率与GDP增长率高度相关，但由于预测国民经济非常困难，所以意义不大。

3、贴现率K的计算

rf（无风险利率）：采用一年期国债（5年）平均利率，计算为2.84998%

rm（市场收益率）：采用沪深300平均收益率（5年），计算为9.5785%

Beta 值时间范围为 5 年

兴业银行β=0.9728

招商银行β=0.7820

中国建设银行β=0.6968

所以K（兴业银行）= 9.3955%

K（招商银行）=8.1117%

K（建设银行）=7.5384%

4. 两阶段增长模型及估值

增长模型采用两阶段增长模型。主要问题在于衡量第一阶段的增长。这里，我们利用美银美林关于招商银行的报告，用插值法反推40年左右。瑞银的目标价是在31年到32年之间计算的，这似乎是一个很长的时间，主要是因为国内银行还处于相对扩张期，其股息率与美国银行相比仍然较低。

下图显示了招商银行股息增长的持续时间与其股价的关系。

下图是根据可以维持30年的股息增长率计算出的银行股息增长率与股价的关系。

从上图来看，要达到目前的股价，建设银行的股息需要持续增长34年，招商银行需要29年，兴业银行需要28年。 30年期间，建设银行股价为5.73，招商银行股价为19.1674，兴业银行股价为17.2574。以40年为限，建设银行股价为6.0253，招商银行股价为21.3888，兴业银行股价为19.6429。

仅从股息增速和期限来看，兴业银行和招商银行相差无几。兴业银行稍好一些，但都好于建设银行，这与大多数人的看法基本一致。

如果未来股息增长或银行前景预期发生变化，可以根据上图调整价格预期。

事实上，无论是DMM模型还是DMM模型，DC乐视()$都在一定程度上给出了数字化表达，是一种快速上手的方式。