干货｜解读公司“钱途”，一文看懂杜邦分析法

干货｜解读公司“钱途”，一文看懂杜邦分析法

介绍

杜邦分析自首次问世以来就引起了广泛关注。这种将一个财务比率分解为三个财务比率相乘的方法，可以很好地说明企业在生产经营活动中的优劣势。本文将带大家回顾一下这个经典的财务比率，并以同行业的A股上市公司为例进行简单的分析。

杜邦分析采用的是财务比率：股本回报率 (ROE)。股本回报率的公式如下：

首先，我们简单解释一下为什么分母需要是平均值。

这主要是由于损益表和资产负债表的性质不同所致。资产负债表反映的是一个时间点的数字，是对公司某一时刻的资产和负债的客观描述，而净利润是一个期间的数字，是公司通过资产所获得的收益。控制在一定的时间内。利润。将期间数字除以时间点没有意义，因此请对分母中的净资产进行平均。事实上，在实践中，很少使用将期初+期末除以二的方法。而是采用净资产的时间加权平均值，更加客观、公正。稍后我们会举例。

布朗对这个比例做了什么？

他没有改变这个比率的含义和公式，而是将这个比率拆成了三个可以深入分析的乘数，如下：（在下面的公式中，为了便于理解，我们简单地用净资产代替了其中的分母）上式）

布朗做的很简单，就是将原来公式中的一个比率分解为三个分数的乘法。这种分解给后人带来了无数的启发。

在了解拆解公式之前，我们首先要充分理解ROE的含义，即净资产收益率。股本回报率，顾名思义，是指净资产带来的收益。净资产本身的含义是属于公司股东的资产。收入是指企业利用其可控资源所获得的利润。这样一来，该比率的更深层次意义就是股东的投资回报率。

一个很好理解的例子如下：

小明炒股。他有五十万的资本，但他觉得还不够。

于是他向朋友借了50万。朋友们虽然不好意思，但还是借给了他钱。鉴于小明此前有不还钱的记录，他们决定向小明收取年利率40%的利息。

于是小明用自己的资金和向朋友借的钱，以成本价10元购买了某只股票，买了10万股（不考虑交易成本）。

一年后，股票涨到了20元，小明手中的10万股升值到了200万元。朋友们得知小明赚钱了，都过来收本息，一共拿走了70万元（一年后退还）。本金和利息）。

剩下的130万是小明的自有资金。

在这个例子中，如果你是小明，你会如何计算自己的收益率？

显然，从小明的角度来看，他投资了50万元，一年后就变成了130万元。回报率显然应该是160%。如果你也这么算的话，说明大家都用过ROE这个概念，就是用自己的钱创造的利润。同样，当应用于企业运营时，这个比率应该是企业股东的投资回报率。

那么问题来了，拆解公式有什么好处呢？

因为他是从财务的角度来分析公司可能出现的问题，所以我们来看看拆解公式中各个乘数的含义。

乘数 1：我的企业盈利吗？

用公司全年净利润除以公司全年销售收入。这是第一个乘数。会计学给它起了一个特别专业的名字，叫做净销售利率。这个比率的含义很简单，就是衡量你卖出每一美元的产品，真正赚到了多少净利润。

众所周知，销售产品的收入通常要经过原材料成本、租金和员工工资、设备折旧、利息费用（如果有贷款）和税收。最后剩下的钱就会流入公司自己的腰包，所以公司业务的盈利能力往往可以用公司销售产品赚取的净利润与公司销售产品赚取的收入的比率来衡量。

销售净利率指标用于衡量公司业务的盈利能力。

这个问题根本没有正确答案。一个公司的盈利能力当然与其自身的治理结构和品牌效应密切相关。然而，公司所处的行业往往锚定了公司销售净利润率的区间。传统行业的公司再好，在这个指标上也很难与暴力行业的普通公司相比。

小宇老师选取了银行业和食品调味品行业两个行业，并选取了这两个行业的7家上市公司作为研究样本。由于年报尚未完全披露，故参考2016年三季报数据。 。截至2016年三季度末，这14家上市公司的销售净利润率如下：

看图更直观：

我想现在大家更加不解了，银行在赚取巨额利润后，怎么能这么强大……而且，银行似乎离宇宙越近，就越强大……（我会流泪的）如果我不说的话）

另一方面，调味品行业七家企业中，除占据主导地位的海天味业和落后的莲花健康外，其他调味品企业的销售净利润率较为接近，平均水平约为12-13% 。就连调味品行业的龙头海天香料，其销售净利润率也只有22.76%，比招商银行低了近10个百分点。这个差距永远无法弥补。毕竟行业的特点很大程度上决定了行业。销售净利率，换句话说，银行做的业务比调味品更赚钱。毕竟，用钱赚钱似乎比经过生产、销售等几个环节才赚​​钱要方便得多。

从净销售利率来看，调味品行业无法与银行业竞争。毕竟，决定净销售利率的是三个乘数。我们看下一篇。

乘数 2：我的资产运营有效吗？

会计学给这个比率起了一个特别专业的名字，叫总资产周转率。上面我们讲了周期数据和时间点数据的区别。需要注意的是，这个比率的分子来自损益表，是一个时期的数据；分母来自于资产负债表，是一个时间点的数据，所以在实际处理中常常采用时间加权平均的方法来得出这个比率。

总资产周转率是什么意思？先贴出百度百科的解释。

总资产周转率是指企业一定时期内营业净收入与平均总资产的比率。它是综合评价企业全部资产经营质量和利用效率的重要指标。

解释很清楚。换句话说，总资产是企业能够控制的资源。这些资源所产生的销售额就是这个比率的意义。该比率充分反映了企业总资产的利用效率，也是企业经营效率的反映。我们经常听到一个耳熟能详的词，叫“薄利多销”。所谓薄利多销，就是通过降低销售价格来增加公司的销量。事实上，根据杜邦公司的分析，成功的薄利多销意味着削减“净资产回报率”，从而提高“总资产周转率”，从而提高股东的投资回报率。

上市公司总资产周转率总体水平如何？与之前一样，公司所处的行业也会锚定公司总资产周转率的区间。让我们用数据说话。

刚刚入选的14家上市公司截至2016年三季度末的总资产周转率如下：

多于：

结果已经非常明显了。图中企业排序与上图相同。可见，调味品行业的销售速度简直碾压银行业。这是完全正常的。你指望放贷的速度能超过人们吃柴米油盐的速度，显然是不现实的。另外值得注意的是，招商银行不愧是银行中零售行业的佼佼者，其总资产周转率在这些大银行中排名第一。不过，即使与调味品销售水平最差的嘉龙公司相比，这个成绩也难以形容。仅从调味品行业的数据来看，安吉食品和嘉隆股份的销售水平确实有待提高。考虑到这两家企业刚刚在销售净利率指标上排名靠前，我们可以简单猜测，这两家企业在销售费用（即广告费和寄售费）上相对比较经济，但价格却是产品销量一般，销售缓慢——从这个比例就已经可以看出端倪。

最后，还有一个决定股东回报的比率。

乘数 3：我的杠杆有风险吗？

我们再回到小明炒股的例子。刚才的例子中，小明的自有资金是50万，他向朋友借了50万。那么对于小明来说，他能掌控的资金是100万，而他自己的资金还不到50万。所以这个比率应该是2。因为宇宙的真理，总资产=总负债+净资产。因此，这个比率显然是用来衡量一个公司的债务水平的，会计上还给它起了一个特别专业的名字——权益乘数。

股本乘数一般处于什么水平？在这个比例下，行业对公司的锚定作用会降低，每个公司的融资状况会根据公司的实际情况而有所不同。我们来看一下数据。

截至2016年三季度末，刚刚入选的14家上市公司的权益乘数如下：

多于：

如上图所示，银行业的股权乘数简直高得吓人。请注意，权益乘数是总资产除以净资产。当该比率为1时，表示公司能够控制的资产全部归公司所有。当负债率开始上升时，负债率就开始上升。那么，银行业的股本乘数高于12，这意味着……银行会倒闭吗？

银行业权益乘数之所以如此之高，是因为其资产负债表项目与传统企业相反。对于银行来说，负债是储户和企业的存款。也就是说，企业的银行存款对企业来说是资产，对银行来说是负债。所以权益乘数高实际上意味着银行放贷和吸收存款的数额非常高，对于银行来说，高于10的权益乘数是可以接受的。因此，某些行业也会对企业的股权乘数产生锚定效应。相比之下，在调味品行业，股权乘数一般不高于1.5，但资不抵债的莲花健康除外。请注意，资不抵债的公司的权益乘数为负，没有意义，因此不计算。股本乘数小于2通常意味着公司破产的风险是可以接受的。

哪家上市公司实力更强？

以上，我们分别选取了两个行业的7家上市公司进行比较。从净资产收益率和权益乘数来看，银行业远超调味品行业，而从总资产周转率来看，调味品行业呈爆发式增长。我不知道走了多少条街才到银行。最后我们来看看这些公司的净资产回报率——也就是股东的投资回报率。

考虑到图片的美观，我没有将莲花健康纳入图片中。

从上图可以看出，银行业的股本回报率比较平均，最低的是交通银行，为12.84%，最高的是招商银行，为18.36%。然而，调味品行业却存在着明显的分化。盈利公司中，嘉龙股份的净资产收益率最低，仅为2.73%，而海天味业则可以达到22.70%。要了解行业内两家公司股本回报率的差异，杜邦分析可以给我们很好的解释。

例如，我们选取​​了千和味业、恒顺醋业和安吉食品进行分析。

上表中，千禾味业净资产收益率在三家公司中处于领先地位。

但从企业盈利能力（净资产收益率）来看，安吉食品是最高的。但安吉食品受制于产品销售过慢（总资产周转率惨不忍睹），同时并没有借入大量债务来增加盈利。因此，最终的股本回报率是三家公司中最低的。

恒顺醋业的业务盈利能力和销售速度不及千禾味业，但比千禾味业更敢借债，这为其净资产回报率留了一点面子。

不得不佩服上一篇文章的主角布朗，能够在那个邪恶的旧社会里想出如此精彩的杜邦分析方法，能够更加清晰地展示一个企业的优劣势，为企业提供很好的参考。后代。后来，人们觉得这个公式不够详细，实际上将布朗的三步分解进一步分解为五步分解。

这个更详细的拆解公式对公司的销售净利润率进行了细分。第一个比率，净利润与税前利润，可以反映公司税负是否重；第二个比率，税前净利润与息税前利润之比，可以反映企业的财务费用负担（利息负担）是否过重；第三项息税前利润与销售收入的比较，仍然是企业所从事的业务是否盈利的衡量标准。由于我国计算营业利润时包含了利息，这种方法在我国不适用，所以不再赘述。

简要总结：

杜邦分析法对股本回报率进行细分，得到三个比率。

第一项是销售净利率，衡量公司业务是否盈利；

第二项是总资产周转率，衡量企业资产运营效率是否适当；

第三项是权益乘数，衡量公司的杠杆水平是否存在风险；

同时，基于上面的分析，我们发现不同行业之间的三个乘数比会有非常明显的不同，所以在使用杜邦分析方法时有几个非常重要的条件：

1、杜邦分析需要比较分析。没有比较就没有伤害，没有荷花的健康背景就看不到海天风味的美丽。同样，简单地把海天味业的三个指标拿出来思考是高还是低，也是不合逻辑的。

2、研究对象的三项乘数指标必须与同行进行比较！如果将海天味业的数据与招商银行的数据进行对比，那将是一个无尽的深渊。