「被动基金之父」贝莱德水土不服，败走中国公募市场？丨聪明的钱

「被动基金之父」贝莱德水土不服，败走中国公募市场？丨聪明的钱

作者｜李建琼

编辑｜黄义达

2022年8月8日，中国第一家外资公募基金公司贝莱德推出第三只公募基金。牌照获批仅一年时间，贝莱德却接连推出三款公募基金产品。该行业在中国的发展被形容为“神速”，这也让很多投资者感到好奇。那么贝莱德的实力到底如何呢？

深耕资产管理30年，提前布局中国市场

贝莱德成立于1988年，前身是黑石集团的资产管理子公司。后来与黑石分道扬镳，继续以资产管理业务作为基石。凭借其优秀的风控手段和费率优势，赢得了养老基金、主权基金、保险公司的信任。 、银行等机构投资者和个人投资者，也在被动投资领域逆势扩张。目前是全球管理规模最大的综合性金融服务集团。截至今年二季度末，贝莱德管理规模达84.9万亿美元（约合人民币57.37万亿元）。

作为全球资产管理领域的领导者，贝莱德早在十五年前就开始布局中国市场。

2006年，贝莱德通过收购方式获得中银基金股份。随后又分别于2011年和2013年获得QFII资格和QDLP资格，打破了境内外资本流通壁垒。 2015年，贝莱德在中国设立贝莱德海外投资基金管理（上海）有限公司。 2020年，贝莱德基金公司成立，次年获批公开发行牌照，成为中国首家外商独资公募基金管理公司。

从账面实力来看，贝莱德相比其他外资资产管理公司在投资方面有两大优势：

首先，其多年来专注于资产管理，拥有丰富的投研资源，进入中国较早，对中国市场比较了解。其次，著名的“阿拉丁”风控系统提供了前瞻性的风控支持。

贝莱德带着如此耀眼的光环进入中国应该是一帆风顺，但迄今为止，已发行的两只公募基金的业绩却十分惨淡。

两只基金业绩惨淡，二季度遭遇净赎回。

截至目前，贝莱德基金已发行两只基金，分别是贝莱德中国新愿景和贝莱德港股通愿景。 7月19日，贝莱德基金旗下两只基金披露了2022年第二季度报告。

报告显示，截至今年二季度末，贝莱德中国新视野已出现持续净赎回。期末基金份额净赎回量较成立之初超9亿份，不到一年时间缩水13.8%。同样，贝莱德的港股通愿景从成立时的5.73亿股下降至今年二季度末的4.84亿股，基金份额减少8877.72万股，降幅15.5%。

从净值走势来看，贝莱德中国新视野二季度净值最低跌至0.7610，期内最大回撤14%，而同类别平均最大回撤7%。截至8月最后一个交易日收盘，贝莱德首个公开发行产品贝莱德中国新视野自成立以来净值已下跌11.77%，第二个产品贝莱德港股通愿景也已下跌11.77%。下降约10%。

截至8月31日，贝莱德中国新视野基金净值，数据来源：wind、36氪

截至8月31日，贝莱德港股通愿景基金净值，数据来源：wind、36氪

如此惨淡的业绩显然很难让对其寄予厚望的投资者满意。与此同时，作为首只外资公募基金，其“水土不服”也动摇了国内投资者对外资公募基金的信心。幕后原因或许与贝莱德的“外资血统”有关。

优先考虑“培养型”海归，掌舵人全部是新人

自发行首支公募基金以来，贝莱德似乎对自家系统培养的基金经理更加信任。从贝莱德中国新视野现任基金经理的履历来看，单秀丽和唐华都可以归为“海归”。

单秀丽是贝莱德培训的基金经理。从美国硕士毕业后，她一直在贝莱德系统内的多家公司工作。曾担任量化风控、收益分析师等中后端职位。她缺乏正式的投资和研究履历，去年9月就直接掌舵了贝莱德在中国大陆发行的首支公募基金。

唐华在南洋理工大学获得MBA学位后于2017年9月加入贝莱德。 Wind基金经理信息显示，唐华曾担任贝莱德投资管理（上海）有限公司投资研究总监、中原证券资产管理部研究总监、东方证券策略研究员。唐华虽然有在两家内地证券公司担任投研职位的经验，但他并没有任何公募基金在中国市场的历史表现。

在第二支港股基金的团队配置方面，贝莱德此次聘请了集团驻香港的投研团队作为投资顾问。同时，基金经理卢文杰在香港工作多年，也是一位深谙港股的资深人士。 。但目前来看，“主场比赛”叠加“投顾模式”的优势并不明显。

但贝莱德似乎也意识到了这种“海归组合”的弊端。于是今年3月，港股通愿景新增基金经理杨东。杨东曾担任穆迪和汇添富的研究员。这样的外援依然没能创造出基金的成功。与此同时，大家也对这个“三人组合”的效率表示怀疑。

贝莱德现任基金经理相关信息，数据来源：wind、36氪

“风控大师”错时选股不达标。

除了偏爱“海归”管理人外，贝莱德在持仓方面并不占优势。考虑到首次进入内地公开发行市场，贝莱德选择了“求稳”。贝莱德中国新视野四季度持仓集中度和个股持仓比例均较低，可以说风险充分分散；在行业布局上，也是基于目前较为繁荣的新能源、泛消费、先进制造等赛道。

尽管2021年四季度重仓前十大个股全部上涨，但由于仓位配置比例较低、叠加建仓成本、代理费用较高等因素，净值涨幅有限。由于正处于基金建仓期，业绩表现总体可以理解，没有人批评。

不过，今年一季度以来，贝莱德中国新视野开始大幅调整仓位，其中包括与新能源产业链高度相关的新股，包括固德威、和麦、伯特利、麦威等。

贝莱德中国新视野今年一季度末十大个股，数据来源：贝莱德中国新视野2022年第一季度报告

但新能源题材经历2020年、2021年连续两年牛市后，估值已严重透支。中证新能源指数的大幅调整是从2021年11月开始的，那么贝莱德基金的“幕后”调整仓位也直接导致一季度净值大幅下滑，这也是重点4月底的净资产曲线上。 “大坑”的根源之一。

报告期内，其A类基金份额净值增长率为-14.90%，业绩比较基准收益率为-10.50%。随着一线城市疫情结束定价提前、估值偏低等因素，A股在4月底开启了新一轮普涨模式。贝莱德中国新视野也跟着大盘回升了不少，但截至发稿，该基金净值依然没有回到1。

首只公募产品业绩不佳。贝莱德似乎将失败归咎于大陆战斗的“水土不服”。首只公募基金发行仅三个月后，第二只公募基金紧锣密鼓地推出。贝莱德旗下的港股通愿景这两只香港股票基金正试图通过转投香港股市来重新获得地位。

不幸的是，这只港股基金开局不利。与第一个产品相比，首次发行的结果大幅下降。两类股份的总规模仅为5.73亿股，而中国新视野去年三季度初的募集金额为66.8亿股。

同时， 在建仓方面延续了新视野的谨慎风格。从赛道选择上来说，是典型的港股机构风格。它更看好金融和消费两大赛道。其重仓包括贵州茅台、美团点评、药明康德等龙头品牌。

随波逐流的同时，也意味着贝莱德的长远眼光可能会失去其他赛道上的超车机会，这自然也让获得Alpha变得更加困难。 Wind数据显示，贝莱德港股通 A最新年化Alpha仅为-2.40%，而同类股票年化Alpha为8.34%，明显落后平均水平。

但需要指出的是，受多方负面影响，恒生指数上半年下跌6.57%。国投瑞银港股通价值探索组合、中欧港股通精选一年期持有组合等同类型港股互惠基金也表现不俗。即便如此，典型传统机构风格的港股基金贝莱德业绩不佳也在意料之中。

贝莱德港股通远见今年一季度末十大持股，数据来源：贝莱德中国新视野2022年第一季度报告

不过，从二季报来看，与一季度的下滑相比，贝莱德旗下两只基金净值在二季度出现反弹，贝莱德中国新愿景Mix A和贝莱德香港长愿景Mix A II季度业绩分别为分别为8.79%和5.79%。但在Wind同类基金中仅排名44%（813/1845）和67%（1237/1845），表现并不突出。

有趣的是，纵观今年二季度同类Wind基金中排名靠前的基金，我们发现排名前五的基金大多具有集中度高的特点。明星基金经理中，张昆、刘彦春属于集中度较高的群体。前者的易方达优质精选股票集中度为80.19%，对应二季度净值增长率为13.47%。后者旗下景顺长城鼎益持股集中度为74.73%，二季度净值增速达到18.15%。

偏好多元化持股的朱绍兴和谢志宇，其旗下富国天汇精选成长和兴全合润公司第二季度净值增速的股权集中度分别为37.99%和38.87%。第二季度净值增长率分别为8.37%和7.%，表现稍显逊色。

从分析来看，今年A股市场总体弱势，行业分化十分严重，结构性行情突出。因此，押注正确热门板块、仓位高、集中度高的基金产品将享受结构性市况红利，而持有多元化的基金更容易受到冲击。

这次来看二季度排名靠前的基金，基本上抓住了二季度新能源和锂矿的反弹机会，叠加了集中度高的优势，实现了净值飙升。贝莱德旗下的两只基金都拥有多元化的持有风格。虽然二季度他们通过及时调整仓位搭上了热门行业行业反弹的末班车，但由于节奏的原因，爬升幅度也十分有限。

今年二季度混合型股票基金收益前5名，数据来源：Wind、36氪

话题投资转向智能制造

鉴于前两只泛电路基金净值表现不佳，贝莱德此次改变策略，瞄准主题投资。 8月8日，贝莱德第三只公募基金——贝莱德先进制造一年期控股混合基金正式推出。截至9月1日，基金合同正式生效，A/C股募集总规模为3.67亿元。

基金招股说明书显示，该基金主要投资于先进制造业相关行业的股票，重点关注高端装备、科技硬件、电动汽车、清洁能源、5G网络、云计算、工业自动化等领域。基金经理为邹江宇。

从掌舵人的选择来看，这次依然是贝莱德值得信赖的“人选”之一。邹江宇曾担任贝莱德投资管理（上海）有限公司的国内私募股权投资经理。同时，邹江宇“科学、工程+金融”的跨学科学术背景也是贝莱德聘用他的原因。

事实上，今年以来，“先进制造”概念仍然很受欢迎，并帮助许多公募公司在二季度的上升趋势中恢复了净值。不过，“先进制造”尤其是新能源板块估值经历此前的快速上涨后，市场对其长期持乐观态度，但中期看法仍存在分歧。贝莱德此时推出了这款主打“先进制造”的行业主题产品。它或许能够利用行业的成功，也可能重蹈覆辙，成为“接管者”。

此外，贝莱德还可能面临外资公募基金领域的强劲对手富达基金。今年以来，第二家获批外资独资公募基金牌照的富达公司动作频频。富达基金于4月任命原华宝基金黄小毅为中国区董事总经理。作为国内公募圈的老人，黄小毅的加盟也将有助于富达优化其在内地公募市场的布局。与此同时，有消息称，富达已将其核心基金的首席基金经理晶晶调任中国公募业务股票投资负责人。这或许预示着富达未来将在中国公募领域有所动作。

面对内忧外患的夹击，贝莱德任重而道远。