【华安医药】公司深度美好医疗（301363）：专注器械精密组件，不断打开成长空间

【华安医药】公司深度美好医疗（301363）：专注器械精密组件，不断打开成长空间

国土安全部：S02

分析员：李婵

国土安全部：S02

核心观点

一、聚焦医疗器械精密部件，业绩稳步增长

美豪医疗成立于2010年，自成立以来一直专注于医疗器械精密部件及产品领域，致力于为国内外医疗器械客户提供从产品设计研发到量产交付的全流程服务。公司发展稳健，2018年至2022年公司营收复合增长率达24.87%，归母净利润复合增长率达32.25%。2023年公司营收、归母净利润分别为13.38亿元/3.13亿元，同比下降5.49%/22.08%。业绩波动主要原因是传统业务家用呼吸机部件下游客户阶段性去库存影响呼吸机交付节奏。公司营业收入、归母净利润分别为2.82亿元/5803.99万元，同比下降23.34%/46.46%。公司家用呼吸机板块客户均为全球家用呼吸机市场核心企业，短期业务波动不改变公司业务长期向好的发展趋势。

一、基石业务：家用呼吸机组件和人工耳蜗组件

公司基石业务为家用呼吸机部件及人工耳蜗部件。家用呼吸机主要用于改善OSAHA及COPD患者的症状，相关疾病诊治率的提高加速了家用呼吸机市场的扩张。Frost&: 数据显示，预计2025年全球OSAHA及COPD患者数量将分别达到11.58亿/5.33亿。目前，我国两种疾病的诊治率均远低于美国。随着患者对呼吸及睡眠疾病认识的不断深入，家用呼吸机市场将稳步扩大。预计2025年全球家用无创呼吸机及呼吸面罩市场规模将分别达到55.77亿美元/28.99亿美元，2020-2025年复合增长率为15.54%/12.38%。市场规模扩大及主要客户竞争力增强助力公司家用呼吸机部件收入快速增长，2018年至2023年公司家用呼吸机部件收入由4.8亿元增长至8.67亿元，复合增长率为12.55%。

人工耳蜗市场同样是集中度较高的市场，CR3=95%。数据显示，2015年至2019年，全球人工耳蜗系统市场规模由10.51亿美元增长至14.50亿美元，复合增长率为8.38%。2020年受疫情影响，全球人工耳蜗需求量降至13.38亿元。预计未来几年全球人工耳蜗市场将恢复增长趋势。2020年至2023年，公司人工耳蜗部件营收由5,515.23万元增长至1.14亿元，复合增长率为27.22%。

我技术型，客户粘性强

医疗器械精密部件制造需要具备模具设计、工程技术、自动化生产到装配、成品功能测试等量产能力。公司精密模具设计制造已达到国际先进水平，自动化生产体系助力公司生产效率优于海外主要客户供应商，先进的设备设施保障产品质量。医疗器械公司更换供应商成本较高，公司在早期介入客户新产品设计研发，深度绑定大客户，确保业务的稳定性。

一、完善产品线，增强公司增长韧性

公司深耕家用呼吸机及人工耳蜗行业十余年，已树立了较高的品牌知名度和良好的口碑，所掌握的精密模具、液态硅胶等核心技术以及可广泛应用于多领域的从产品设计研发到量产交付的全流程服务能力【华安医药】公司深度美好医疗（301363）：专注器械精密组件，不断打开成长空间，助力公司不断拓展全球优质客户，为飞利浦、雅培、强生、西门子、迈瑞等公司提供部件开发及生产服务；产品线不断增加，公司在家用呼吸机、人工耳蜗两大基石业务基础上，相继拓展发展自有产品业务、家用及消费电子部件业务、精密模具及自动化设备等，为公司提供了新的增长点，增强了公司的增长韧性。

投资建议

我们预计公司2024-2026年营收分别为16.93亿/21.16亿/26.59亿元，同比增长26.5%/25.0%/25.7%；归母净利润分别为3.97亿/5.05亿/6.41亿元，同比增长26.6%/27.2%/27.0%；对应2024-2026年EPS分别为0.98/1.24/1.58元/股；对应2024-2026年PE分别为26x/20x/16x。考虑到美好医疗是国内精密设备部件龙头企业，拥有深厚的技术积累和稳固的客户合作关系，我们首次给予“买入”评级。

一、风险提示

严重依赖单一客户的风险；汇率波动的风险；原材料价格上涨的风险。

目录

主要内容

1、聚焦医疗器械精密部件，业绩实现稳步增长

1.1 专注于医疗器械精密部件，具备全流程服务能力

美豪医疗成立于2010年，自成立以来一直专注于精密医疗器械部件及产品领域，致力于为国内外医疗器械客户提供从产品设计研发到量产交付的全流程服务。公司核心业务为全球行业核心企业的家用呼吸机部件及人工耳蜗部件，同时专注于自主医疗器械产品及健康防护产品的研发、制造和销售，公司也是医疗器械注册人制度下的委托生产企业和合同制造商。

公司业务发展大致分为三个阶段：

第一阶段（2010年-2013年）：参与客户新一代家用呼吸机部件的开发并与客户签订战略供应商合作协议；为客户开发人工耳蜗外置声音处理器部件精密模具并得到客户的认可。

第二阶段（2014年—2017年）：在钛合金、PEEK塑料、液体硅胶等Ⅲ类长期植入部件研发上取得突破，全面掌握液体硅胶相关核心技术。

第三阶段（2018年至今）：多个自主研发的产品获得CE、FDA、NMPA认证，肺功能仪产品开始销售；取得医疗器械注册人制度下的委托生产资质，并为多家客户提供委托生产及合同制造服务。

1.2管理团队拥有丰富的行业经验，公司股权结构集中

公司领导层深耕行业多年，经验丰富，公司现任总经理兼董事长为熊小川先生，具有深厚的行业背景和国际视野，核心管理团队也拥有多年的行业经验，保证了公司的长远发展。

公司股权结构集中，实际控制人熊小川先生持股比例超过50%。公司实际控制人为公司董事长熊小川，直接持有公司45.74%的股份，并通过美泰联、美创联合、美创银泰、美创金达等间接持有公司6.38%的股份，合计持有公司52.12%的股份。公司全资子公司美好创益（苏州）、惠州美好主营呼吸机部件、人工耳蜗部件、肺功能仪等产品的研发、生产和销售；深圳美好创益健康、天熙生物主营销售业务。各子公司业务分工明确，各司其职。

公司股权激励计划已实施，彰显公司对长期战略的信心。2024年5月9日，公司向包括公司部分董事、高管、核心员工在内的163名激励对象共授予限制性股票532.53万股，占计划授予总数的88.75%，授予价格为12.42元/股。本激励计划的实施，可有效激发公司核心成员的工作积极性和创造性，从而提高公司经营效率，提升公司内在价值。

1.3 业绩稳步增长，费用率控制良好

公司营收及归母净利润整体保持平稳增长，2023年传统业务小幅波动，新业务发展势头良好，公司专注于医疗器械精密部件及产品的设计、开发、制造及销售，营收由2018年的5.82亿元增长至2022年的14.15亿元，复合增长率为24.87%；归母净利润由2018年的1.31亿元增长至2022年的4.02亿元，复合增长率为32.25%。

2023年公司营收13.38亿元，同比下降5.49%；归母净利润3.13亿元，同比下降22.08%。业绩波动主要原因是传统业务家用呼吸机零部件下游客户暂时去库存，影响呼吸机发货节奏，该业务板块营收同比下降18.12%。2024年一季度公司营收2.82亿元，同比下降23.34%；归母净利润5803.99万元，同比下降46.46%。公司家用呼吸机板块客户均为全球家用呼吸机市场核心企业，短期业务波动不会改变长期向好的发展趋势。

家用呼吸机部件是公司的主要收入来源，公司多元化业务赛道布局初显成效。2018年至2023年，家用呼吸机部件业务收入占比分别为82.41%、78.18%、66.91%、67.09%、74.80%、64.80%。随着公司不断拓展新业务，其他医疗产品部件、家用及消费电子部件在公司收入结构中的整体占比不断提升。2023年，在家用呼吸机板块收入下滑的同时，公司其他业务板块均实现不同程度的增长，反映出公司多元化业务赛道布局初显成效。

新加坡、澳大利亚等海外市场是公司的主要销售市场。由于公司两大客户客户A的呼吸机生产基地分别位于新加坡和澳大利亚，客户B的生产基地位于澳大利亚，因此新加坡和澳大利亚成为公司的主要海外市场。2018年至2021年，两个地区合计收入占比分别为88.50%、85.87%、73.47%、74.30%。2018年至2023年，公司海外收入占比均超过85%。随着公司业务的扩大，海外收入占总收入比重呈下降趋势，2017年公司在马来西亚建立生产基地，增强海外销售抗风险能力。

公司利润率保持基本稳定，费用率控制良好。2018年至2024年第一季度，公司毛利率、净利润率保持基本稳定。2023年，公司毛利率、净利润率分别为41.19%/23.42%。2024年第一季度，公司毛利率为38.29%，同比下降5.10pct；公司净利润率为20.61%，同比下降8.90pct。

公司各项费用率维持在合理区间，研发费用率持续增长，核心战略赛道技术能力不断加强。2024年一季度，公司销售费用率为3.27%，同比增长1.68pct；管理费用率为8.30%，同比增长3.26pct；研发费用率为8.07%，同比增长2.43pct；财务费用率为-4.64%，同比减少3.84pct。

2 基石业务：家用呼吸机部件和人工耳蜗部件

2.1 家用呼吸机需求旺盛，零部件收入稳步增长

家用呼吸机主要用于改善OSAHA和COPD患者的症状，家用呼吸机是在专业医疗机构之外使用，与医用呼吸机相比，体积更小、操作更简单、使用更舒适。家用呼吸机目前主要用于治疗打鼾、阻塞性睡眠呼吸暂停低通气综合征（OSAHA或OSA）、慢性阻塞性肺病（COPD）、哮喘等疾病，为患者提供通气辅助并增加肺通气量，维持患者正常生理功能，提高患者生活质量。

OSAHA、COPD等疾病潜在患者数量巨大，诊治率上升正加速家用呼吸机市场的扩大。

OSAHA的主要病因包括肥胖导致呼吸道周围脂肪增多挤压呼吸道、衰老导致口腔及咽喉部肌肉弹性下降阻塞呼吸道、不健康的生活方式等。随着全球超重肥胖人群的增多和人口老龄化，OSAHA的患病率将逐年升高。COPD具有患病率高、病死率高、病程及治疗周期长、急性加重住院率高等特点，是全球死亡率排名前四的疾病，仅次于心脏病、脑血管病、急性肺部感染，且死亡率呈逐年升高趋势。

Frost&Card数据显示，全球OSAHA患者数由2016年的9.94亿人增加至2020年的10.68亿人，复合增长率为1.82%，预计2025年将达到11.58亿人；全球COPD患者数由2016年的4.26亿人增加至2020年的4.76亿人，复合增长率为2.86%，预计2025年将达到5.33亿人。

目前我国呼吸系统疾病诊治率较低，患者对呼吸系统疾病认知的不断深入将促进市场的扩大。OSAHA的症状通常发生在睡眠期间，即使引起较为明显的全身并发症，患者也很难将其与睡眠呼吸系统疾病联系起来，因此公众对OSAHA的认知度和关注度较低，导致诊断率较低。据中国睡眠研究会统计，我国OSAHA的诊治率不足1%，远低于美国20%的诊断率。我国有近1亿COPD患者，但由于对该病的认知度和重视程度不够，实际诊断率不足26.8%，控制率也远低于美国同指标数据。对慢性病认知的缺乏导致中国存在大量潜在患者，但根据Frost&R统计，2020年中国家用无创呼吸机市场规模仅为12.33亿元，占全球市场比重不足10%。因此，随着中国患者对呼吸及睡眠疾病认识的不断深入，家用无创呼吸机市场规模将稳步扩大。

随着以COPD、OSAHA为主的睡眠健康相关疾病患者人数不断增长，全球家用无创呼吸机及其配套产品通气面罩的需求也逐年增加，2020年全球家用无创呼吸机市场规模达27.09亿美元，全球通气面罩市场规模达16.17亿美元。呼吸面罩随着使用会出现老化、漏气现象，影响治疗效果，使用3~6个月需更换。随着家用无创呼吸机在市场上的不断普及，预计2025年全球家用无创呼吸机市场规模将达55.77亿美元，全球通气面罩市场规模将达28.99亿美元，2020~2025年复合增长率分别为15.54%/12.38%。

下游客户呈寡头竞争格局，受益于竞争对手的召回，带动公司收入增长。全球家用无创呼吸机市场主要被海外品牌占据，竞争格局非常集中。根据Frost&统计，澳大利亚的和荷兰的占据近80%的市场份额。其中，占全球市场份额约40%，2020年销售额约10.92亿美元；位居第二，份额约38%，2020年销售额达约10.25亿美元。全球呼吸面罩市场竞争格局较为集中，瑞思迈和飞利浦占据90%以上的市场份额，其中瑞思迈占据全球约65%的市场份额，2020年销售额约10.46亿美元。据飞利浦官网显示，2021年，飞利浦因呼吸机使用的泡沫塑料出现分解问题，可能释放出有害气体或颗粒物被人体吸入，在全球召回300万至400万件呼吸设备。此后，飞利浦召回事件频发，这增加了瑞思迈呼吸机产品的需求，公司作为上游零部件提供商受益。

市场扩大及大客户竞争力增强助力家用呼吸机部件收入快速增长。2018年至2023年，公司家用呼吸机部件收入由4.8亿元增长至8.67亿元，复合增长率为21.87%。2020年疫情期间，国外阻塞性睡眠呼吸暂停综合征、慢性阻塞性肺病等呼吸系统疾病患者到诊所及医院就诊次数减少，诊所及医院家用呼吸机订单量减少，公司家用呼吸机部件收入增长放缓。2021年、2022年，随着疫情影响减弱，客户A对公司的订单量增加，公司家用呼吸机部件收入增速同比回升至28.44%/38.73%。 2023年家用呼吸机零部件下游客户阶段性去库存，影响呼吸机发货节奏，该业务板块收入下滑18.12%，这是阶段性业务波动，家用呼吸机市场潜力巨大，未来仍将保持双位数增长。

2.2 人工耳蜗：技术壁垒高，市场潜力大

人工耳蜗是一种电子设备，是全球范围内治疗轻度至重度听力损失的常用方法。它可使重度至极重度听力障碍患者恢复听力。其体外的声音处理器将声音转换成一定编码形式的电信号并传输到人的耳蜗，通过电极系统刺激听觉神经纤维，直接刺激听觉神经。它可以替代患病和受损的听觉器官，使重度聋患者恢复听力。

根据世界卫生组织发布的《世界听力报告》，2019年全球有15.82亿人患有不同程度的听力损失，其中4.3亿人患有致残性听力损失，预计2050年将有超过7亿人需要听力康复服务。数据显示，2015年至2019年，全球人工耳蜗系统市场规模从10.51亿美元增长至14.50亿美元，复合增长率为8.38%。2020年受新冠疫情影响，人工耳蜗手术例数减少，市场规模降至13.38亿美元。若疫情因素消除，预计未来几年全球人工耳蜗市场将恢复增长趋势。

人工耳蜗技术壁垒高，市场集中度高。人工耳蜗涵盖信号处理、集成电路、微电子芯片、产品模块设计、密封、材料生物相容性等多种技术和工艺。据公司公告，公司参与客户前期设计开发时间约5年，技术壁垒极高。2021年，、 、三家公司占据全球人工耳蜗市场95%的份额。其中，澳大利亚占据55%的市场份额，美国 和奥地利并列第二，各占20%的市场份额。

相关不利因素消除，公司人工耳蜗部件收入规模随着人工耳蜗市场的扩大而持续增长。2020年受疫情影响，全球人工耳蜗需求下降，公司人工耳蜗部件收入增速放缓，2021年开始复苏，2020年至2023年，公司人工耳蜗部件收入由5,515.23万元增长至1.14亿元，复合增长率为27.22%。

3.技术型，客户粘性强

3.1 国际领先的技术、生产体系和装备保障效率

3.1.1 国际先进的模具及注塑技术

传统精密模具设计制造已达到国际先进水平。医疗器械精密部件制造需要模具设计、工程技术、自动化生产到装配、成品功能测试等批量生产制造能力。其中模具质量对最终产品的质量起着决定性的作用。公司凭借在医疗器械领域多年的技术积累和自主研发能力，在医疗器械新产品技术和制造工艺上不断取得突破。目前，公司精密模具在精度、表面粗糙度、使用寿命等方面均已达到国际先进水平。

液态硅胶模具及成型技术增添核心竞争力。公司不仅具备传统的精密模具设计制造能力，还形成了自己独特的液态硅胶模具及成型技术，具有独立的知识体系，处于行业先进水平。2018年，液态硅胶成型技术应用荣获2018年度“深圳市科技进步二等奖”。液态硅胶具有优异的抗撕裂、回弹性、抗黄变、热稳定性、耐热抗老化等性能，液态硅胶生产可实现极低的飞边不良率生产，无需人工修整，有效降低产品成本。2018年，公司液态硅胶相关核心技术得到客户A的认可，成为客户A全球最重要的呼吸机面罩硅胶罩部件核心供应商。

公司拥有多组、分层模具设计及成型技术，在简化装配工序的同时解决了产品设计及生产难题。液态硅胶分层成型模具设计制造技术解决了液态硅胶产品分层结构中需要夹在产品壁厚之间的物体插入问题；多组份精密模具设计制造技术解决了同一产品上设计不同材质的难题。在更好地助力基石业务的同时，助力公司拓展新客户、新业务。

3.1.2 自动化生产系统提高生产效率

公司自动化生产系统开发创新能力突出，公司现已形成一支高学历、高素质的自动化设计开发队伍，掌握了自动化机构设计、电控系统设计、控制软件开发等核心技术。自动化能力的建设不仅满足了客户在新产品开发过程中对自动化各方面的需求，还大大提高了公司的生产效率和产品质量，节省了人力，提高了利润水平。同时，在公司的模具设计过程中，公司自动化团队有效协作，在设计之初就充分评估和实施产品自动化生产方案，缩短了模具开发周期，在产品量产之初就引入了自动化生产，使得公司的精密模具生产效率明显高于客户A、B的海外供应商，为公司业务的持续发展、生产效率的提高、综合成本的降低、持续盈利提供了有力的保障。

3.1.3 先进的设备设施保证产品质量

医疗器械精密部件的精度已达到微米级，对模具和生产设备的要求很高，需要通过进口先进设备来满足。公司拥有先进的模具加工设备、塑料注塑设备、液态硅胶注塑设备、自动化生产设备和检测设备，并建有满足三类、二类医疗器械生产的万级、十万级洁净车间及微生物实验室。

3.2 全流程服务能力覆盖产品生命周期，客户粘性强

3.2.1 家用呼吸机部件、人工耳蜗部件核心技术处于行业领先地位

家庭呼吸机组件的核心技术和人工耳蜗组件在行业中领先。

患者在晚上睡眠中需要使用家庭呼吸机，并且对噪音，舒适性和便携性有很高的要求。舒适性的行业领先技术可以应付家庭呼吸机从简单的拆分结构转换为复杂的集成结构的更复杂和精确的要求。

人工植入人的终身植入物需要非常高的材料生物相容性，模具精度，产品性能稳定性和可靠性，干净的车间制造过程和环境控制，公司的长期植入钛合金零件精度处理和长期植入式液体硅质的固定型材料和固定型多型材料均匀的材料套装peeke the the （PE）体内植入物。

3.2.2早期技术干预和与主要客户的深层约束

该公司通过医疗设备精确组件的设计和开发技术来促进医疗设备的精确制造。产品及其生产过程在早期阶段的问题，从而缩短了开发周期，降低开发成本并提高产品的价格。

目前，客户计划推出新一代的家庭通风器。生命周期。

医疗公司有高质量的需求，更换供应商的成本很高。与客户的关系已有10多年的历史，并且已连续10年被评为客户A的“最佳供应商”；

该公司目前是客户A和客户B的组件开发的参与者，以及批量生产的核心供应商。A销售额A帐户占其类似产品的购买量的50％至60％，并且某些产品是客户B的唯一源供应商。BEASS的销售额是客户B帐户的销售额，其销售额约为其类似植入产品的购买量的10％至15％。

4.扩展产品管道并增强公司的增长弹性

该公司在家庭通风机和人工耳蜗中建立了良好的品牌知名度和良好的声誉，从产品设计和开发到大规模生产和交付的完整服务能力，可以在多个领域中使用，从而使公司的产品线持续到2018年的两名餐厅。核心客户的产品稳步增长，公司的原始生产能力只能满足当前主要客户的需求，该公司的新工厂将被一个接一个地使用，这将解决生产能力限制的问题，不断扩大客户渠道，并且单个大客户的比例将进一步下降。

4.1家庭和消费电子组件：多种应用程序，可持续增长

根据公司的技术优势，它进入了房屋和消费电子产品，并逐渐扩展了公司的收入，该公司的收入增长。屋顶膜，2019年，该公司的液体硅 +塑料，两色模具制造，生产能力和自动化的生产能力被飞利浦认可，并开始与飞利浦在模具制造业，零件注射模制生产和产品组装业务中合作，在2020年，该公司成功开发了 Co. in It sark。从2018年到2023年，该公司从家庭和消费电子产品组件的收入从63.9亿元人民币增加到1.5亿元人民币，复利增长率为120.20％。

4.2精确模具和自动化设备：与著名的全球医疗设备公司合作，拥有强大的业务连续性

经过2 - 3年的系统评估和能力验证，该公司与2020年的全球医疗设备公司进行了业务合作。西门子分别为RMB 787,900，RMB 88,400和RMB 673,900。

从2018年到2023年，该公司从精确的模具和自动化设备的收入稳步上升，复合增长率在2021年为22.78％，公司的收入大大增加，从而使COVID-19的 Mold从2023年的 Mold中造成了38年的速度。 .48％。

4.3自生产产品：针对肺部疾病，在市场推广阶段加速销售

该公司自己的产品包括肺部功能表和保护性面罩，该公司推出了自己的产品，即肺功能仪，可以测量数十个肺功能参数，包括FVC和FEV1，是诊断肺部疾病的必不可少的设备

该公司的独立产品目前处于2020年的市场扩张阶段，该公司的独立产品收入为48.177亿元，同比增长848.08％。

2020年后，该公司的独立产品销售恢复了正常的增长趋势，2023年的收入为125.88亿元，同比增长135.08％。

4.4其他医疗产品组件：扩展新客户和细分产品组件

根据其最初的核心客户，该公司逐渐加强了与和 等客户的合作关系，并在其他医疗产品领域不断扩大客户。

从2018年到2023年，该公司从其他医疗产品的收入从9764亿元增加到85.4079万元的元素，复合增长率为54.30％，这是由于该公司的COVID-19 的收入增加。从2018年的18个增加到2021年的38个，细分组件产品类别从2018年的102个增加到2021年的314。

5.利润预测和投资建议

5.1公司绩效分解和估值比较

收入预测：

（1）家用通风机组件：公司最重要的核心产品和主要收入的主要来源之一，随着患者对呼吸和睡眠疾病的理解，该领域的发展将稳定地延长，因此已经建立了稳定的长期合作关系。其增长趋势在2024年。预计在2024 - 2026年，房屋呼吸机组件的收入增长率为16.00％/20.00％/20.00％；毛利率基本上是稳定的。

（2）人工植入的人工耳蜗组成部分：占总比例的5％以上，人工植入物的技术植入物的阈值很高，市场集中度很高，而MARCH的收益率很高。 .00％从2024年至2026年。

（3）其他主要产品：在市场扩展阶段，主要包括精确的模具和自动化设备，家庭和消费电子产品组件，独立产品等，这有助于加强公司的产品管道，并扩大了其他主要产品的收入率是54.07％/35.36％/36.13 in toe in 202。几年，预测其他主要产品分别为34.57％/35.55％/35.89％，分别为2024年至2026年。

可比估值：

公司的主要产品是家用呼吸机组件，人工植入的人工耳蜗组件和相关的精确型，从事医疗设备的精确成分的主要特征。 ，但是公司的具体情况如下：

海泰新光：公司主要从事医用光学成像器械的研发、制造、销售和服务，致力于光学技术和数字图像技术的创新应用，为临床医学、精密光学等领域提供优质的、有开创性的产品和服务。公司主要产品分为高清荧光内窥镜器械、高清白光内窥镜器械、内窥镜器械配件、内窥镜器械维修等。

技术：该公司主要为消费电子，医疗服务和其他行业提供国际知名的客户，并为客户提供研究和开发，制造业以及精确金属，塑料结构产品的某些流程服务。

：该公司致力于为现代制造业提供一个驱动的整体解决方案，并已发展为基于高端医疗设备，消耗品和OA设备的产品制造商。

关于IFIND一致预测2024年的平均行业PE为48次。

5.2投资建议

深层培养医疗设备的精确组成部分，稳定的性能增长

它成立于2010年，自从其建立以来，它一直致力于为国内和外国医疗设备客户提供全面的产品开发，以批量生产为13.38/3.13亿元。在家庭呼吸机组件的传统业务下游，该公司的家庭呼吸机部门客户是全球家庭呼吸机市场的核心企业。

基石业务：家用呼吸机组件和人工植入物耳蜗组件

公司的基石业务是家庭呼吸器组件，而人工植入的人的呼吸机主要用于改善Osaha和COPD患者的症状，而相关疾病的诊断率增加。由于对患者对呼吸和睡眠疾病的不断理解，中国的两种疾病远低于美国，国内呼吸机市场将稳步扩大。高速。

人工植入市场也是一个高集中的市场。从2020年到2023年，市场将恢复增长，该公司的人工植入物收入从5515.53亿元人民币增加到1.14亿元人民币，复利增长率为27.22％。

基于技术的，主要客户很强大

医疗设备精确的组件制造需要大量的制造能力，例如模具设计，工程技术，自动生产到组装和成品功能测试。

较厚的产品管道并加强公司的增长韧性

该公司已经在家庭通风机和人工耳蜗中建立了良好的品牌知名度和良好的声誉，超过十年是一种完整的产品设计和开发的服务能力。该产品线继续增加，该公司根据家庭呼吸机和人造植入物的两个基石业务，依次扩大了自生产产品业务，家庭和消费电子组件业务，精密模具和自动化设备的发展。

投资建议

我们预计该公司的收入从2024年到2026年，分别为16.16/265.9亿元，一年 - 年的增长率为26.5％/25.0％/25.7％； 8元/股份；相当于2024〜2026 PE的26x/20x/16x。

风险警告：

1）主要依赖单个客户的风险：全球家庭呼吸机行业的集中度很高。

2）汇率波动风险：汇率的波动将导致公司产品的价格，并且可能会对公司的业绩产生一定的影响。

3）原材料价格的风险增加：如果原材料急剧增加，公司的毛利率将继续下降。

重要提示

重要提示：本文的内容是从Hua'an 中选择的。

分析师：Tan （SAC：S02）邮箱：

分析师：Li Yan（SAC：S02）电子邮件：

Hua'an and 团队

Tan ：Sun Yat学士学位副主任；

Li ：分析师主要负责消费者医学（药房+品牌中医+OTC），生命科学和行业研究。

Li Yan：分析师主要负责医疗设备和IVD行业的研究。

Chen ：分析师主要负责医疗服务行业的研究。

Qian Kun：研究助理，主要负责医疗设备行业的研究。

Ren ：研究助理，负责创新药物和准备工作。

Yang Yan：研究助理，主要负责CXO行业的研究。

(Tan SAC: S02; Li SAC: S02; Li Yan SAC: S02; Chen SAC: S01)

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