10 月新能源乘用车销量高增，比亚迪表现亮眼

10 月新能源乘用车销量高增，比亚迪表现亮眼

10月新能源乘用车销量继续增长

2018年10月，比亚迪汽车销量达48497辆，同比增长约30%。其中，新能源汽车销量达27667辆，环比略有下降（主要由于商用车销量较上月下降较大），同比增长逾100%。新能源乘用车方面，公司10月销量达26066辆，环比增长4.2%，同比增长约121%。燃油车方面，公司10月销售20830辆，环比增长4.1%。

1-10月，公司汽车累计销售突破40万辆，较公司2017年全年销量增长12.7%。其中，新能源汽车销售17.11万辆，占比42.8%，新能源乘用车销售16.14万辆，占比40.3%。公司新能源汽车销量占比持续稳步提升。

第三季度利润大幅改善，第四季度前景乐观。

公司三季报数据显示，比亚迪2018年三季度营收同比增长20.54%，较上半年的19.05%略有增长。公司三季度归属于上市公司股东的净利润为10.48亿元（下同），同比微降1.92%，盈利能力较上半年有明显改善（上半年公司利润仅为4.79亿元）。在三季度盈利能力明显回暖的带动下，公司前三季度利润增速也由上半年的降幅72.2%大幅收窄至降幅45.3%。我们认为三季度新能源汽车月均销量较上半年大幅增长（上半年月均12476辆、三季度月均22845辆）是公司盈利能力大幅提升的最重要因素。

公司三季报预计2018年全年归属于上市公司股东的净利润同比变动为-32.94%至-23.1%。以此测算，公司2018年四季度当季利润应为12-16亿元，同比增长-5.66%至25.49%。我们预计，随着四季度新能源汽车旺季的到来，以及公司新系列车型竞争力的明显提升，公司四季度销量有望环比大幅增长，利润水平有望在三季度基础上大幅上升，并存在超预期的可能。

投资建议

我们预测公司2018年归母净利润为31.43亿元，较去年有一定程度的下滑，同时我们预测公司2019年归母净利润将快速增长。公司2018年9月20日港股收盘价对应2018/2019年预测业绩PE为44/25倍。我们给予2019年预测业绩PE为35倍，目标价72港元，建议买入。

风险警告

公司新车型销量不及预期；乘用车行业竞争加剧导致毛利率大幅下降。

10月新能源乘用车销量继续增长

据公司公告，比亚迪2018年10月汽车销量为48497辆，同比增长约30%。其中，新能源汽车销量达27667辆，环比略有下降（主要由于商用车销量较上月下降较大），同比增长逾100%。新能源乘用车方面，公司10月销量达26066辆，环比增长4.2%，同比增长约121%。燃油车方面，公司10月销售20830辆，环比增长4.1%。1-10月，公司汽车总销量突破40万辆，已超过公司2017年全年销量12.7%。其中，新能源汽车销售17.11万辆，占比42.8%，新能源乘用车销售16.14万辆，占比40.3%，公司新能源汽车销量占比继续稳步提升。

公司旗舰车型秦Pro刚刚于9月20日上市，并新增燃油版车型。与6月份完成换代的唐系列车型一样，秦Pro系列车型较上一代进行了全面升级。预计在后续增产后，该款车型将成为公司11月、12月销量继续高增长的又一强劲动力。

三季度利润大幅改善，四季度前景乐观

公司三季报数据显示，比亚迪2018年三季度营收同比增长20.54%，较上半年的19.05%略有增长。公司三季度归属于上市公司股东的净利润为10.48亿元（下同），同比微降1.92%，盈利能力较上半年有明显改善（上半年公司利润仅为4.79亿元）。在三季度盈利能力明显回暖的带动下，公司前三季度利润增速也由上半年的降幅72.2%大幅收窄至降幅45.3%。我们认为三季度新能源汽车月均销量较上半年大幅增长（上半年月均12476辆、三季度月均22845辆）是公司盈利能力大幅提升的最重要因素。

公司三季报预计2018年归属于上市公司股东的净利润同比变动为-32.94%至-23.1%。以此测算，公司2018年四季度当季利润应在12亿元至16亿元之间，同比增长率为-5.66%至25.49%。我们预计，随着四季度新能源汽车旺季的到来，以及公司新系列车型竞争力的明显提升，公司四季度销量有望环比大幅增长，利润水平有望在三季度基础上大幅上升，并有超预期的可能。（注：以上数据均来自上市公司公告，由国信证券（香港）研究部整理）

盈利预测

我们对公司2018-2019年的业绩增长做出了预测。结合新能源汽车行业的发展趋势以及公司新车型的投放计划，我们预计公司核心的新能源汽车业务在2018-2019年仍将是增长最快的业务。受其推动，公司整体收入水平有望继续保持较快增长，2019年很可能出现加速增长。我们预测公司2018年归属于股东的净利润为人民币31.43亿元，较去年同期将出现一定程度的下滑。同时，预测公司2019年归属于股东的净利润将实现较快增长（见表3）。主要原因是公司的汽车业务特别是新能源汽车的销量很可能实现较快增长，从而带动公司利润规模的快速扩大和盈利能力的明显提升。

估值及投资建议

比亚迪股份有限公司（01211）港股2018年11月7日收盘价对应2018/2019年预测业绩PE分别为44/25倍，我们按照2019年预测业绩给予35倍PE，目标价72港元，建议买入。（注：以上数据均来自上市公司公告、Wind、国信证券（香港）研究部）

风险警告

公司新车型销量不及预期；乘用车行业竞争加剧导致毛利率大幅下降。