闭店裁员，营收下滑，这个男装品牌还在坚持冲击IPO

闭店裁员，营收下滑，这个男装品牌还在坚持冲击IPO

中国男装品牌迪克尼IPO再有新进展。

近日，广州迪科尼服饰股份有限公司（下称“迪科尼”）回复深交所问询函并更新IPO招股说明书。公司于2022年7月提交招股说明书，拟在深交所主板上市，募资7.92亿元。

迪科尼成立于2012年，定位中高端商务休闲男装公司，旗下有主打都市商务男装品牌（迪科尼）和轻奢设计师品牌（嘉仕达），2022年实现营收7.92亿元，扣除非经常性损益后归属于股东的净利润3764万元。

迪科尼的体量明显小于同为中高端且成立时间较长的上市男装品牌比音勒芬和报喜鸟，后两者年营收都在几十亿元左右，但迪科尼在毛利率上表现更为突出，2020-2022年迪科尼毛利率将稳定在80%左右，高于比音勒芬、报喜鸟、七匹狼等同行业多家可比公司52%左右的平均水平。

这也是迪克尼招股说明书中的一大疑点，一度被怀疑是通过核销存货减值准备实现的。迪克尼对1-2年存货的存货减值拨备比例高达50%，2-3年及以上的存货减值拨备比例更是高达100%——远高于BLF、海澜之家等可比公司。这意味着，迪克尼的存货价值在三年内大幅缩水甚至归零。核销这些存货可以降低账面成本，提高毛利。

迪科尼在回复问询函中表示，毛利率较高是由于品牌定价较高且主要依赖毛利率较高的直销渠道所致。2022年迪科尼平均销售价格约为805元/件，直销金额占比67.15%，均高于同期比音勒芬、报喜鸟相关数据。

不过，直销模式也导致库存周转速度较慢，使得迪科尼的库存周转率低于同行业可比公司——其2022年的库存周转率为0.49，低于所有可比公司，后者的平均值是2.44。此外，近年来男装市场整体表现不佳，公司面临较大的存货减值压力和价格下跌风险。迪科尼解释称，这也是公司自2015年起就建立了较高的存货减值拨备比率，并一直沿用至今的原因。

除了毛利率异常，迪科尼高于可比公司的销售费用率也引人关注——其销售费用率占营收比重高达53.02%，而比音勒芬和报喜鸟均在40%以下。对此，迪科尼在问询函中列举了销售费用明细项目，其中员工薪酬、门店运营费用率均明显高于可比公司平均水平。

虽然其14.73%的员工薪酬比例高于9.25%的平均水平，但我们仍然可以找到员工薪酬比例同样高达14.31%的九牧王作为参考。更值得注意的是，迪科尼的门店运营费用高达28.41%，远超5.41%的平均水平。可比公司中，对门店运营投入最多的报喜鸟，其门店运营费用仅为13.68%。

迪科尼解释称，其直营店大多位于高端商场和机场，且多为加盟店而非费用率较低的租赁店。但其创收水平不如BLF等品牌，导致门店运营费用率较高。数据显示，2022年，BLF平均单店营收为320万元，而迪科尼为223万元。

截至2022年12月底，迪可尼在全国拥有411家线下门店，其中213家为直营店。本次募集的资金也将主要用于“营销网络建设项目”，预计三年内新增234家直营店，总营业面积3.48万平方米。此项目投资金额为4.78亿元，占募集资金总额的68%。

快速扩张的逻辑是，直营渠道的铺设有利于品牌在兼顾毛利和品牌形象的同时提升市场份额、提升业绩。但从目前的情况来看，迪卡尼业绩提升的阻碍并非门店不足。2019年至2022年，迪卡尼直营门店数量从275家减少至213家，加盟店也未见增长趋势。这也直接导致迪卡尼员工数量从2019年的1611人减少至2022年的1257人，减幅达22%。

面对规模缩小的现实，迪克尼需要拿出更有说服力的理由来证明自己三年内扩张一倍的计划。

最新招股书显示，2020年至2022年，迪可尼营收分别为7.99亿元、9.20亿元、7.92亿元，扣除非经常性损益后归母净利润分别为4812万元、7554万元、3764万元。预计2023年1-6月营收为4.25-4.45亿元，同比增长11.42%-16.66%，扣除非经常性损益后归母净利润为4650-4840万元，同比增长23.54%-28.85%。

值得注意的是，在营收、利润双增长的2021年，迪科尼派发现金分红5031万元，占当年归母净利润的62.09%；2020年现金分红占比仅为13.98%，本次募集的7500万元拟用于补充营运资金。

迪科尼的实际控制人为徐才军和郑雪芬，二人直接和间接持有公司合计91.81%的股份，是公司分红的主要受益者。

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