财报解读：连续五个季度盈利，只有寺库才能保证没有假货|李成东

财报解读：连续五个季度盈利，只有寺库才能保证没有假货|李成东

东哥对电商的解读

电商有一条规则：赢了输的人就赢了天下，赚了输的人的钱才能做大，寺库是为数不多的赚富人的钱的电商平台，也是中国最大的高端消费服务平台。

- 作者 | 李成东

- 公众号 | 东哥解读电商（ID：）

“垂直B2C电商已死”，但国内奢侈品垂直电商寺库却幸存了下来，并在一个半月前成功在美国纳斯达克上市，成为“中国奢侈品电商第一股”。

我认识李日学有四五年了。2014年4月，腾讯科技调查聚美优品，发现平台上奢侈品商家在卖假货，引发假货危机。此后，聚美优品一路走下坡路。这场危机还波及了京东、天猫、亚马逊、国美在线等，寺库是少数没有受到影响的。董哥在京东的最后一个项目，就是防止京东把平台开放给奢侈品，否则可能会有假货问题。于是我就跟寺库的李日学沟通，你有什么经验吗？

李日学说，“这个很‘简单’，不管是我们自己的生意，还是开放平台上商家的商品，都要经过寺库的认证，才能发给用户。寺库建立了庞大的奢侈品数据库，并培养了专业的鉴定师，通过分级、鉴定，杜绝假货。”

►三季度业绩超预期，股价反弹

近日，寺库发布了上市后首份财务报告，即截至2017年9月30日的第三季度未经审计的初步财务报告，2017年第三季度的净利润为13944万元人民币（约合2096美元），较2016年第三季度增长65.4%。

寺库第三季度GMV同比增长65%，总营收9.82亿元（1.476亿美元），同比增长44.2%。按非美国通用会计准则计算的净利润为3970万元（600万美元），同比增长1067.6%。这也是寺库自2016年第三季度以来连续第五个季度保持盈利。虽然寺库上市以来股价波动较大，但财报走势向好，有效回应了资本市场对其未来前景的质疑。

此外，财报发布当天，寺库还推出新动作——“5+2+1”战略升级线下布局。即5个线下体验中心、2家高端定制酒店以及数家品牌旗舰店的落地。

对于寺库上市后的股价波动，寺库并未做出具体回应。至于寺库2016年三季度刚刚实现盈利，其解释是当时利润基数较低，增幅自然较大。在财报电话会议中，管理层透露，寺库通过线下服务的销售额有所增加，占总销售额的约6%。

►寺库财报解读：潜在价值正在显现

寺库发布的2017年第三季度财报主要亮点有：第一，本季度交易额达13.9亿元，同比增长65.4%；第二，今年第三季度总订单量达37.23万件，同比增长1.3%；2016年第三季度活跃用户数达15.8万，同比增长43.6%。2017年第三季度毛利率为17%，较2016年16.2%的毛利率上升0.8个百分点；第五，按非美国通用会计准则计算，寺库第三季度每股美国存托凭证收益为0.3美元（约合人民币1.98元），创历史新高。

成本：2017年第三季度，寺库总营业费用为人民币13.55亿元，同比增长30.9%，其中，履约费用同比增长26.5%至人民币2.58亿元，主要由于订单数量增加，导致配送成本（如第三方快递费用）增加，以及公司对包装材料质量的改进，导致材料成本增加。营销费用的增加也比较明显，约人民币6.43亿元，同比增长21.8%，主要由于公司增加广告投放，提高品牌曝光度。技术研发投入增加至人民币1.75亿元。管理和行政费用增加至人民币2.79亿元，主要由于员工数量增加，福利改善及股票激励等。

截至2017年9月30日，寺库持有现金及现金等价物约人民币1.55亿元，第三季度经营活动净现金流约人民币2520万元，而9月底IPO募资8.749亿元（人民币1.135亿美元）。

总结来看，寺库业务增速保持稳定，投入产出效率不断提升，在突破盈亏平衡点并保持持续高速大幅增长后，寺库模式正逐渐得到更多投资者的认可，成熟市场的理性投资也在加速回归。

此前，寺库股价已历经波折，业绩表现不尽如人意。不过，作为寺库的投资人，无论是IDG资本的闫轶胜，还是贝塔斯曼的龙宇都曾表示：与传统电商、传统零售不同，奢侈品行业有其固有的规律。从寺库对线下体验和服务的重视来看，寺库在新零售时代已经占据了高位，也给行业带来了更多的思考。因此，“我们应该对寺库抱有非常放松的态度和耐心。”

董哥认为，在寺库未来的增长中，服务收入的潜力不容忽视：从收入增长来看，寺库的收入由奢侈品销售+平台服务（维修、鉴定等）组成，其中值得注意的是，来自平台服务的收入增长非常快，2017年第三季度，这部分收入已经达到1600万元，同比增长85.8%！

►寺库的增长动力来自哪里？

除了前文提到的服务收入潜力之外，保障寺库发展的两大核心力量来自于：

1）离线

2008年，寺库以贸易公司起家于济南，2011年在北京开设首家线下体验店并上线电商网站，2016年，寺库与碧桂园、马来西亚杨忠礼集团建立合作关系，将在中国、东南亚和澳大利亚的商场、酒店等地建立更多线下体验店。

此次，寺库进一步深耕线下，发布“5+2+1”战略，五大体验中心将推出全新智能产品——智能试衣镜，实现“实景+虚拟”的服装搭配，突破线下门店库存限制和线上电商体验限制。

寺库线上线下融合有两个优势：

一方面，现有的1500万会员可以在线下进行互动运营（体验店、会所），会提供二次转化的机会，而对于已经用尽线上红利的寺库来说，线下的获客成本要低得多，线上获客成本会有明显下降（2016年及2017年上半年，寺库的平均获客成本从48.6元/人下降到2017年的41.7元/人）。

另一方面，线下布局对于提升寺库会员从平台服务（维修、鉴定等）中获得的收入有显著的作用，因为这些服务需要很好的线下落地。

2）供应链壁垒

因为需要提供奢侈品维修、鉴定、真伪等服务，寺库的业务结构注定需要其具备相关领域的专业知识，结合其此前在奢侈品贸易方面的经验，第一波奢侈品电商“海外购”浪潮中，寺库作为发起者，从未给假货带来过任何负面影响，其全球化供应链能力更是其他电商无法比拟的。

在寺库最新的财报中提到，截至目前，公司“拥有30万个SKU，覆盖3000多个全球和国内品牌，并有相应的认证流程和自有数据库支持品牌合作”。

2017年第三季度，寺库已与Kiton、Pinko、意大利先生和太太、欧洲鞋业联合会（CEC）等11个国际品牌达成合作。根据协议，寺库有权向中国高端鞋类品牌的中国客户销售来自意大利、法国、英国、西班牙等欧洲国家的品牌。

►打破奢侈品电商怪圈，寺库上市只是突破的开始

2010年以来，垂直B2C电商风生水起，奢侈品电商也迎来了一波春天，但好景不长，分水岭出现在2014年5月，奢侈品电商尊享网破产。这家2011年成立仅一个月的公司，曾获得赛富基金数千万美元的投资，甚至引入招商银行的支持。

随后，甜品网被美丽说收购，定位奢侈品电商平台的品居网、佳品网、呼哈网等网站近两年相继倒闭，尚品网靠裁员渡过危机。今年8月，走秀网创始人兼CEO季文宏因涉嫌走私涉案金额4.38亿元，潜逃海外一年零三个月后被抓的消息轰动一时，让人唏嘘不已。

美丽汇是这其中最幸运的一个，2015年7月获得了阿里巴巴一亿多美金的投资，当然也卖掉了50%多的股份，后来又得到了天猫的流量扶持，除了寺庙金库里，非常稀有，很难找到。

奢侈品电商发展的集体受挫，并非奢侈品市场萎缩所致。知名咨询公司贝恩公司刚刚发布了对2017年奢侈品市场的预测，报告预计，到今年年底，包括奢侈消费和体验式消费在内的全球奢侈品市场份额将增长5%，达到1.2万亿欧元。

其中，千禧一代约占奢侈品消费者总量的三分之一，这一群体的特点大致体现在两个方面：互联网化、多元化。《2016进口消费洞察报告》显示，95后对于进口明星产品的购买力远超其他年龄段人群。

垂直奢侈品电商很难成功。同样，天猫、京东、唯品会等综合电商平台的奢侈品业务也并非一帆风顺。后者有前者没有的流量，但并不是决定性因素。因为天猫和京东是全品类覆盖，所以对奢侈品品类的导流很小；另一方面奢侈品的货源鉴别、售后维修能力也不是综合电商平台能做到的。更重要的是，未来奢侈品消费会凸显线下服务的强附加值，对于天猫和京东来说，他们不太可能在线下开奢侈品店，大平台的用户抱着合作的心态，意味着这件事情要交给专业机构去做。

这对于寺库等剩余的奢侈品电商来说是一个互补的机会，在董哥看来，寺库加大线下战略布局的正确性毋庸置疑，与高端业主的合作也使得寺库开店的成本不断降低。当然，在线下体验店的基础上，寺库还应该加大线下的渗透率，最好的方式就是与高端群体服务机构合作，打造线下奢侈品购买/服务场景，核心就是高端会员的运营。

但最后很多人把寺库简单理解为一家奢侈品电商肯定是错的，李日学很早就说过，寺库的目标是成为高端消费者服务平台，而不仅仅是奢侈品销售平台，重要的不是卖商品的能力，而是提供服务的能力。中国越来越多的中产消费者需要的更多的是服务，而不仅仅是商品。

作者李成东，前腾讯、京东战略分析师，东葛投后创始人、微信创始人。东葛投后管理现招聘资深行业记者/分析师2名，欢迎投递简历，薪资从优，加东葛微信，不认真者请勿打扰。

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